普源精电(688337)：高端仪器放量迅速 22年业绩高增

2 月27 日，公司发布22 年全年业绩快报，22 年公司实现收入6.31亿元（同比+30.30%）、归母净利润0.92 亿元（扭亏为盈）、扣非后归母净利润0.47 亿元；单Q4 实现收入2.16 亿元（同比+40%）、单Q4 实现归母净利润0.42 亿元（同比+67%），超出市场预期。

    直销模式推动，高端产品收入高增。高端仪器产品技术壁垒高，销售难度大，公司近两年推动大客户及终端销售直销模式销售高端仪器，22 年直销收入同比+73%，直销业务占比持续提升，22 年直销占比预计超过30%；通过直销模式销售，公司高端仪器销售顺利，22 年高端示波器及任意波形发生器收入同比+98%。

    政策发力、技术进步，国产替代正当时。1）政策端：近年来，《科学仪器法》及贴息政策陆续发布，公司作为国内电子测量仪器龙头，有望充分受益政策红利。2）技术端： 22Q1-Q3 公司搭载自研芯片数字示波器销售金额占比已经超过70%，公司凭借自研芯片，成功进军高端示波器市场，并且规划在23 年发布13GHz 带宽示波器，进一步实现进口替代。根据公告，22 年公司国内收入增速达到46%，超过公司整体收入增速。在政策支持国产仪器的背景下，公司凭借技术进步，有望引领行业国产替代。

    发布股权激励，彰显业绩增长信心。23 年2 月22 日，公司发布《23年限制性股票激励计划（草案）》，拟向核心技术人员、核心业务人员等实施股权激励；从限售股解禁条件来看（参考目标值），23-25 年解除限售条件分别为收入不低于8.32/10.82/14.06 亿元，相比22 年营收增速分别为31.8%/71.5%/122.8%。我们认为本次股权激励发布，有助于公司留住核心人才，保证中长期研发实力，同时彰显了未来三年公司业绩高增长的信心。

    根据公告，我们调整公司收入、归母净利润预测，预计2022-2024年公司营业收入为6.31/9.17/11.67 亿元， 归母净利润为0.92/1.92/2.86 亿元，对应PE 为135/65/44X，维持“买入”评级。

    原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。