嘉必优(688089)：营收超预期 迈入反转期

事件:嘉必优公布2022年业绩快报。2月27日,嘉必优公布2022年业绩快报。公司2022 年实现营业收入4.33 亿元,同比+23.44%;实现归母净利润1.08 亿元,同比-15.47%;实现扣非归母净利润7415 万元,同比-11.12%。其中,22Q4 公司实现营收1.60 亿元,同比+58.42%;实现归母净利润3082 万元,同比+11.55%;实现扣非归母净利润1923 万元,同比+30.20%。 点评:

    22Q4 收入超预期,新国标逻辑开始验证。公司Q4 收入端超预期,同比+58.42%,环比+56.86%。婴配粉新国标已于2023 年2 月22 日起正式实施,企业只能按照新国标进行产品生产。考虑到多数头部婴配粉品牌已获得配方批准,需要提前备货用于生产新国标产品。我们推测公司已获得较多新国标订单,推动Q4 收入增长。

    利润端符合预期,以短换长着眼未来。利润方面,公司全年实现归母净利润1.08 亿元,同比-15.47%,其中22Q4 实现归母净利润3082 万元,同比+11.55%。根据公告,公司对于利润影响的解释主要有三点:1)公司于2022 年度实施限制性股票激励计划,本期计提股份支付费用对净利润产生了一定影响;2)公司持续加大对新产品、新业务的市场开拓力度,本年销售费用同比上年有较大增长;3)产品结构及客户结构的变化,致使综合毛利率有所降低。事实上,无论是第一点还是第二点,对于公司而言都是长期利好的做法,有助于公司在人才和市场端的进一步发展。而对于第三点,2022 年下游婴配粉行业终端整体下滑,上半年婴配粉行业渠道库存过高,行业竞争激烈,因此出现客户结构变化和相应的产品结构变化实属正常。

    业绩大年叠加多重催化,公司今年看点丰富。新国标方面,一方面多数知名婴配粉公司均有配方通过注册,另一方面当前注册仍在进行,我们预计仍将有较多数量的配方在2 月22 日后通过新国标注册。海外市场方面,公司正与海外多家知名婴配粉厂商持续洽谈,为2023 年下半年帝斯曼专利到期后供货做准备。HMO 方面,2 月10 日,卫健委再度对一款HMO 单体作为食品添加剂公开征求意见,而公司在近期也计划向卫健委提交相关申请。化妆品方面,伴随公司的不断推广和宣传,SA 将有望在今年迎来更大范围的应用,同时合成生物学相关产品的研发进度或将进一步提升。

    盈利预测与投资评级:打造合成生物学平台型公司,短中长期持续推荐。除开上述短中期因素外,我们非常关注公司在打造合成生物学平台方向的进展。事实上,无论是公司去年10 月“武汉合成生物学创新中心”项目的奠基,还是去年12 月公司与生物数据公司聚树生物达成的战略合作,无一不证明公司在合成生物学底层技术快速变革的背景之下,向合成生物学平台型公司战略转型的努力。因此,我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.90/1.41/1.81 元,在公司短期业绩不断好转,长期合成生物学布局逐步加速的背景下,我们参考合成生物学相关公司的PEG 均值,予以23 年PEG=0.88,23 年50XPE,上调目标价至70.5 元,维持对公司的“买入”评级。

    风险因素:产能切换进度不及预期,帝斯曼降价超预期