太阳纸业(002078)：营收稳健扩张 底部静待盈利向上

事件：公司发布2022 年年度业绩快报，实现营业收入399.51 亿元，同比增长24.86%；归母净利润27.78 亿元，同比下降6.05%；EPS 1.03 元/股。其中，第四季度单季实现营业收入103.11 亿元，同比增长24.5%；归母净利润5.1 亿元，同比增长170.49%。

    营收稳健扩张，浆价高企致利润受损。2022 年，公司营收实现稳健扩张，同比增长24.86%，主要是因为新增产能释放，相关纸制品及木浆产销量增加。然而，全球纸浆供应紧张导致浆价大幅上涨，进而带动公司原材料成本提升，叠加人工费用及管理成本等增长，公司利润同比微降。

    产能投放缓解纸浆供应压力，浆价下行释放盈利弹性。AraucoMAPA 项目已于1 月20 日生产出首批浆包。同时，UPM 纸浆厂建设工作已进入设施最后调试阶段，预计将于23 年一季末投产。

    伴随纸浆供应投产，浆价已开始持续下行，截至2 月24 日，阔叶浆、针叶浆和化机浆价格分别较高点下降14.61%、7.17%、0.84%，预计未来仍将持续，浆纸系产品盈利能力将得到较大改善。

    业务布局成长性显著，稳步推进林浆纸一体化。公司山东、广西、老挝三大基地协同发展，整体纸、浆产能已超过1,000 万吨。同时，公司不断推进林浆纸一体化战略进程，产能扩张带动销售增长，自给浆布局提高盈利中枢，并熨平周期波动。公司将在广西南宁投资不超过90 亿元，建设525 万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目（一期），预计将建设220 万吨高档包装纸产能，及年产65 万吨自制浆产能。

    投资建议：公司稳步推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，预计公司2022 / 23 / 24 年能够实现基本每股收益0.99 / 1.13 / 1.32 元/股，对应PE 为13X / 11X /10X，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；产能建设进程不及预期；市场竞争加剧的风险。