南网能源(003035)：工商业光伏景气加持业绩弹性可期-奇宝库

2022 年归母净利同比+15.6%，看好23-24 年业绩高弹性南网能源发布业绩快报，2022 年实现营收28.88 亿元（追溯后同比+10.3%、追溯前+11.1%），归母净利5.53 亿元（追溯后同比+15.6%、追溯前+16.8%）。

    盈利低于华泰预测（6.50 亿元），我们判断主要是因为：1）生物质综合利用营收同比下降；2）下半年建筑节能营收增速放缓；3）工商业光伏新增装机略低于此前预测。我们将23-24 年盈利预测调整至8.96/13.37 亿元（前值9.25/12.64 亿元），其中分布式光伏收入上调、生物质综合利用收入下调。

    公司在节能服务与综合能源领域地位领先，23-24 年归母净利CAGR（55%）高于可比公司均值（30%）。23 年可比PEG 均值0.81x（Wind 一致预期），给予公司23 年0.81x PEG，对应目标价10.79 元（前值9.47 元，基于23年1.0xPEG）。维持“买入”。

    工商业光伏延续高景气度，公司装机规模有望提速相对于其他光伏项目，工商业光伏盈利更高的本质源于对“电网购电溢价+输配电价+政府性基金即附加”的抽成；且可持续性基于两个长期趋势，即电力系统消纳成本上升和光伏LCOE 下行。2022 年公司通过投资决策的光伏装机合计1,326MW，其中2-4Q 同比+48%/+137%/+203%，体现出公司在新项目开发上卓有成效。2022 年各季度公司工商业光伏通过投决规模分别为153/178/240/350MW，其中2-4Q 同比+48%/+88%/+128%，呈逐季加速之势，公司显著受益于行业高景气度。考虑到建设周期，我们预计这些项目有望陆续在23 年投产和贡献业绩，公司有望保持行业领先地位。

    建筑节能与分布式光伏协同发展，收入保持快速增长截至2021 年末国内建筑节能渗透率仅4%，节能达标率不足10%。“十四五”规划全国建筑节能改造面积将超过3.5 亿平米，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5 亿平方米以上，建筑能耗中电力消费比例超过55%。建筑节能是公司的传统优势业务，2016-21 年收入CAGR 达到22%。与此同时，公司建筑节能客户与工商业光伏客户存在一定重叠，为公司在两项业务的开拓上提供区别于对手的竞争优势。能源价格高企有助于释放节能降耗需求，我们看好公司建筑节能23-24 年收入继续保持快速增长。

    风险提示：光伏新增装机规模不及预期；光伏新项目开发不及预期；可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。

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