晶晨股份(688099)4Q22：剔除汇兑影响利润环比增长

4Q22 营收环比略降，剔除汇兑影响利润预计环比增长

    公司发布业绩快报，4Q22 实现营收11.46 亿元（yoy：-26%，qoq：-11%），归母净利润0.49 亿元（yoy：-84%，qoq：-49%），剔除股权支付费用影响后的归母净利润0.72 亿元（qoq：-50%）。由于四季度国内机顶盒招标尚未启动，单季营收环比略有下滑，但预计由于产品结构改善，4Q22 毛利率水平环比有所提升。此外，3Q22 由于美元升值，公司实现较多汇兑收益，而4Q22 预计为汇兑损失，剔除汇兑影响后我们预计公司实际经营利润实现环比增长。考虑1H23 国内消费复苏仍需时间向上游传导，且海外经济压力仍然存在，我们下调23/24 年归母净利润预测至10.17/15.44 亿元（前值：11.7/16.9 亿元），考虑23 年汽车、Wi-Fi 等新业务即将放量，给予40x 23PE（可比公司均值38x 23PE），目标价98.4 元（前值：73.6 元），“买入”。

    4Q22：国内机顶盒招标尚未落地，智能电视芯片营收延续增长

    由于四季度中国移动机顶盒招标尚未落地，公司国内机顶盒芯片出货量略低于此前预期。但随着公司前期海内外多个TV 新项目陆续导入，4Q22 电视芯片业务仍延续前三季度同比快速增长态势。此外，4Q22 公司正式发布WiFi-6 芯片，WiFi-5 芯片出货量也实现环比增长，侧面显示出海外AIOT业务已逐步复苏。汽车业务方面，随着搭载公司芯片的国产汽车正式发布，4Q22 汽车电子芯片也实现环比快速增长。由于公司产品结构不断优化，我们预计4Q22 毛利率环比有所提升，但单季利润受汇兑损失影响。

    2023：关注海外市占率提升及Wi-Fi/汽车芯片新品放量

    我们认为海外需求好于市场悲观预期，且公司全球市占率提升+新品加速放量有望带动营收实现稳健增长：1）中国移动机顶盒招标已在1 月落地，同时23 年广电也将启动超高清智能机顶盒替换，加上公司海外认证运营商数量不断提升，机顶盒业务有望实现稳定增长；2）公司智能电视芯片陆续完成系统认证，当前公司在海外市场市占率不足10%，海内外均有望维持高增长态势；3）新一代WiFi 芯片（WiFi6 2×2）已正式量产，未来通过和主控SoC 搭配销售有望快速放量；4）搭载公司汽车SoC 的多款新车型有望陆续发布，公司汽车芯片整体进展好于预期。

    投资建议：目标价98.4 元人民币，维持“买入”评级

    考虑1H23 国内消费复苏仍需时间向上游传导，且海外经济压力仍然存在，我们下调2023/24 年归母净利润预测至10.17/15.44 亿元（前值：11.7/16.9亿元），考虑23 年汽车、Wi-Fi 等新业务布局即将开始放量，给予40x 23PE（ 可比公司均值38x 23PE），目标价98.4 元，“买入”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。