深度*公司*洽洽食品(002557)：4Q22营收增速较快 利润率同比延续下行趋势

洽洽食品发布业绩快报，2022 年营收68.8 亿元，同比+15.0%，归母净利润9.8 亿元，同比+5.2%，扣除非经常性损益后，扣非归母净利润8.5 亿元，同比+6.8%。公司全年营收稳健增张，成本压力较大。4Q22 公司在春节前移的影响下营收增速较快。展望未来，我们预计公司在供应链优势和品牌效应的加持下，有望通过坚果品类的扩张、渠道的精耕细作实现稳定的增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2022 年营收稳健增长，成本压力较大，净利率小幅下降。1）分产品看，我们判断瓜子和坚果均实现稳健增长，其中瓜子增速好于坚果。疫情影响下居家场景变多，对瓜子类产品的需求有一定拉动。与此同时，由于坚果兼具礼品属性，疫情下送礼需求被抑制。2）提高弱势地区渗透率，加大电商业务投入。公司通过积极探索渠道精耕模式、进行县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，提升销售的渗透率，弱势地区增速较快。公司电商通过营销创新，线上线下资源聚焦和营销协同，销售规模持续增长，我们判断电商增速明显快于整体水平。3）由于葵花籽等原料价格出现上涨，成本压力较大，2022 年净利率小幅下降。

    春节前移下4Q22 营收增速较快，成本压力增大，利润率同比延续下行趋势。4Q22 单季公司实现营收25 亿元，同比+18.7%，实现归母净利润3.5 亿元，同比+4.8%。由于2023年春节假期前移至1 月，可能导致春节期间的部分备货收入提前确认，同时疫情对瓜子需求有拉动作用，因此4Q22 营收增速较快。盈利水平上，公司4Q22 单季度扣非归母净利润率13.1%，环比1-3Q22 的12.0%略有上升，同比-1.5pct。虽然公司在去年8 月份对葵花籽等一系列产品进行了提价，但由于22 年夏季葵花籽采购价格同比增幅较大，提价效果未能完全覆盖成本上涨。

    展望未来：1）预计1Q23 收入将平稳增长，盈利能力有望企稳，未来几个季度将重返上升通道。展望1Q23，春节期间的消费复苏力度较大，有助于带动公司产品的动销，但考虑到部分收入已被提前确认，预计公司1Q23 收入将实现平稳增长。盈利水平上，新采购周期内（2022 年10 月至今）葵花籽成本同比依然呈上升趋势，但其它原料成本价格有望出现回落，同时22 年采取的一系列提价措施将逐渐显现效果，1Q23 公司盈利能力有望企稳，未来几个季度有望重返上升通道。2）积极拥抱新兴零售模式，或将贡献额外收入。

    根据2022 年12 月的投资者交流记录，公司已经和零食很忙、零食有鸣等零食专营渠道达成了合作关系，并计划在未来通过推出定制化、联名款产品的方式加大与新兴渠道的合作力度。我们预计，公司产品在新兴渠道全面铺开后对营收可产生一定的贡献，并且将有助于公司扩大自身品牌的影响力。3）供应链优势+品牌效应+渠道端持续精耕细作下，长期有望稳步增长。我们认为，在全产业链发展、自产自销模式的赋能下，洽洽食品的产品质量管控更好，并且拥有一定的成本优势。结合通过多年努力形成的品牌势能，能够为渠道提供较大的利润空间，因此具有坚实的渠道扩张基础。同时借助已经形成的渠道网络，推广坚果产品时具有较强的协同效应，长期有望在品类扩张+渠道扩张双轮驱动下稳步增长。

    估值

    根据业绩快报、最新的行业环境变化情况和近期的原料成本变动，我们调整盈预测，预计公司22-24 年EPS 为1.93、2.21、2.54 元，同比+5.2%、+14.6%、+15.0%，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    渠道拓展进度不及预期，成本压力增大。