皓元医药(688131)：收入持续强劲 多因素影响2022Q4利润

事件：2023 年02 月26 日，公司发布2022 年业绩快报，2022 年公司实现营业收入13.58 亿元，同比增长40.12%；归母净利润1.94 亿元，同比增长1.39%；扣非归母净利润1.59 亿元，同比略降10.18%。

    收入持续强劲，多因素影响2022Q4 利润。分季度看，2022Q4 收入3.88 亿元（+42.0%），归母净利润3578 万元（-23.9%），扣非净利润1723 万元（-53.6%）。我们预计Q4 收入持续高增，利润增长低于收入主要源于：①前端业务优势显著，订单快速增长驱动收入持续高增：源于CRO、CDMO 行业需求旺盛，公司工具化合物、分子砌块优势显著，订单量大幅增加带动收入高速增长：②防疫政策变化带来较大影响：12 月在防疫政策变化下，新冠感染人数短时间上升带来公司BD 及订单交付有所推延，我们预计随着在感染人数达峰之后公司业务有望逐步恢复；③生产、研发、产品、人才投入增加导致成本提升较多：其中生产方面，公司马鞍山、菏泽高活及高端原料药和中间体生产车间建设及部分投产带来折旧增加；人才投入方面，22 年股权激励摊销3056.82万元，对当期利润产生较大压力。我们预计随着产能利用率逐步提升，股权激励摊销逐步消化，利润端有望逐步恢复。

    前端业务优势显著，后端产能及并购逐步落地，前后端协同有望带来长期成长。①前端业务以销售高附加值的工具化合物为主，2022Q1-Q3 前端分子砌块和工具化合物业务实现营收6.01 亿元（+53.13%），其中分子砌块收入1.78 亿元（+75.60%）；工具化合物收入4.23 亿元（+45.30%）。公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，前端业务文献引用呈快速增长趋势，近3 年产品被引用文献篇数CAGR约67.65%。②公司原料药和中间体业务主要为以特色原料药为主的仿制药业务与创新药CDMO 业务，2022Q1-Q3 后端原料药和中间体业务实现营业收入3.61 亿元（+20.83%）。其中，创新药收入2.14 亿元（+67.69%）；仿制药收入1.47 亿元，（-14.15%）。此外，公司安徽马鞍山基地于2022 年11 月落地、山东泽大泛科CDMO产业化基地于2023 年2 月奠基，随着后端产能持续开拓，有望带动整体业务持续快速增长。

    盈利预测与投资建议：源于防疫政策变化及公司前期CDMO 投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为13.58、19.33、26.96 亿元（调整前13.49、19.01、26.26 亿元），增速分别为40.12%、42.31%、39.48%；归母净利润分别为1.94、3.01、4.78 亿元（调整前2.60、3.92、5.54 亿元），增速分别为1.39%、55.35%、59.04%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。