极米科技(688696)：微投赛道竞争加剧期待公司增量拓展-奇宝库

事项：

    公司发布2022 年业绩快报，22 年公司预计实现营业总收入42.2 亿元，同比+4.6%；归母净利润5.2 亿元，同比+6.7%。对应单季度，22Q4 公司预计实现营业总收入13.4 亿元，同比-3.9%；归母净利润1.9 亿元，同比+1.5%。

    评论：

    技术博弈加剧竞争，全年营收增速放缓。年内智能微投市场表现分化明显，根据洛图科技数据，2022 年中国智能投影销量为617.8 万台（YOY+28.6%），销售额125.3 亿元（YOY+7.9%），行业整体需求高增，但技术博弈及产品结构调整成为主旋律。其中DLP 机型占比由20 年的66%降至22 年的37%，LCD机型份额提升至63%；此外高端市场中激光产品线上销量同比增长超过130%，占比亦有明显提升。极米以DLP 技术+LED 光源为主要路径，在激烈竞争中需求表现略有承压，全年收入增速放缓，但Q4（-3.9%）营收降幅环比Q3（-11.6%）已有所收窄。我们认为Q4 国内疫情扰动压力更大，公司仍在DLP产品中维持断层领先的份额优势，彰显品牌运营能力。

    盈利能力优秀，利润率水平稳中有升。22Q4 公司预计实现营业利润1.69 亿元，同比-8.4%，预计归母净利润为1.86 亿元，同比+1.5%，或主要受益于Q4 汇兑收益以及研发费用集中扣除带来的退税增厚净利润。最终公司全年归母净利率预计为12.22%，同比提升0.25pct；Q4 归母净利率为13.88%，同比提升0.73pct，公司国内外产品结构持续升级，高单价产品收入占比提升，盈利能力表现优秀。

    行业发展空间广阔，期待极米增量拓展。智能微投具备便捷性、大屏化的核心优势，符合家庭影音需求升级方向，当前行业渗透率仍处于较低水平，我们看好其长期发展空间。展望2023 年，投影行业面临着由LCD 技术进步、激光光源替代造成的技术博弈，极米在此过程中的战略调整和新品市场匹配度将是重点关注方向。竞争层面，极米更具品牌、渠道以及份额优势，根据洛图数据，2022 年中国智能投影线上市场中，极米销量份额接近20%、销售额份额接近40%，数倍领先于行业第二品牌。我们期待年内公司产品价格带完善以及内外销市场拓展带来的收入增量。

    投资建议：考虑到行业竞争加剧，结合业绩快报，我们调整公司 22/23/24 年归母净利润预测为5.16/6.02/7.47 亿元（原值为 5.15/6.63/8.06 亿元），对应PE 分别为27/24/19 倍。维持公司目标价285 元，对应23 年33 倍PE。智能微投赛道需求逐步释放，公司龙头优势领先，维持“强推”评级。

    风险提示：芯片供应紧缺，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。

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