石头科技(688169)：Q4收入略超预期 期待海外持续复苏

核心观点：

    公司披露2022 年度业绩快报。2022 年石头科技实现营业收入66.29亿元（YoY+13.6%），归母净利润11.93 亿元(YoY-14.9%)，扣非归母净利润12.00 亿元（YoY+0.84%），净利率18.0%（YoY-6.0pct）。其中，2022Q4 单季收入22.36 亿元（YoY+11.3%），归母净利润3.38 亿元（YoY-12.5%），扣非归母净利润3.42 亿元（YoY+15.18%），净利率15.1%（YoY-4.1pct）。我们预计22Q4 毛利率环比略有提升，主要由于产品结构改善及公司并未参与大幅降价，同时原材料成本下滑亦有贡献，净利率下滑主要系Q4 加大销售费用投放所致。

    2022Q4 石头国内保持增长，欧洲承压，美亚表现较好。（1）国内：据奥维云网数据，2022Q4 石头实现销额7.41 亿（YoY+12.80%）,销量18.6 万台（YoY+0.28%）,均价3983 元（YoY+12.48%），全能基站款旗舰新品带动均价提升。展望23 年，随着新品G10s pure 系列进一步拉低全能基站产品价格带，石头在国内有望实现进一步放量。（2）海外：受通胀等因素，海外整体消费较为疲软。我们预计欧洲有所下滑，美国市场表现较好。展望23 年，海外消费情况环比向好，随着消费复苏，公司海外销售有望实现触底回升。

    盈利预测与投资建议：预计23-24 年归母净利润同比增长12.8%、16.4%，对应23 年PE 25 倍，参考可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业，给予公司23 年PE28 倍，对应合理价值402.60元/股，给予“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，扫地机渗透率不及预期，汇率大幅波动等。