银泰黄金(000975)：黄金产量短期扰动 期待量价齐升推动业绩上移

投资要点

    事件：公司发布2022 年业绩公告，实现营收83.82 亿元，同比-7.29%；归母净利润11.24 亿元，同比-11.69%；基本每股收益0.405 元，同比-11.69%。

    受收购尽调+疫情扰动等影响，黄金整体产量低于预期。2022 年公司整体业绩有所下滑，主要受黄金产量下降明显所致。从价格上看：2022 年矿产金销售均价393 元/克，同比+4.77%；矿产银销售均价3.58 元/克，同比-9.82%。

    从产销量上看：2022 年黄金产销量为7.06/6.89 吨，同比-2.08%/-3.23%，矿产银产销量为190.74/180.86 吨，同比+6.94%/-6.94%。其中，黑河银泰/板庙子/大柴旦产量分别为2.98/2.02/2.07 吨，各矿山整体产量低于预期。从季度上看，产量下滑集中体现在Q4，与Q3（2.1 吨）相比，Q4 实际黄金产量仅0.56 吨，环比下滑73%，或主要受尽调交接、疫情扰动等因素影响。

    金价短期承压不改中长期上行趋势。当前美国经济数据表现仍有较强韧性，就业和通胀数据均超市场预期，近期加息预期升温发酵，美元反弹，短期金价承压。但从中长期维度，美国经济增速或将保持降档趋势，随着美联储进一步加息，就业市场或将降温，非居民部门的偿债压力或将凸显，届时衰退信号或再起，金价有望迎来新一轮上涨行情。

    矿山经营逐步恢复，期待华盛金矿项目落地放量。2023Q1 矿山项目经营已逐步恢复正常生产。展望2023 年，青海大柴旦办理正积极推进，计划2023年取得青龙沟金矿采矿权证（Ⅱ、Ⅲ矿带）、细晶沟金矿（新立）采矿权证，后续产量有望得到释放；玉龙矿业1400t/d 选矿技改工程已经竣工验收，矿山生产效率提升有望带动产量进一步提高；华盛金矿评审备案正有序推进，达产后贡献可观产量。

    盈利预测与投资建议：短期公司黄金产量有扰动，坚定看好公司增量逻辑下的投资潜力。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为15.18/20.75/26.26亿元，EPS 分别为0.55/0.75/0.95 元，2 月28 日收盘价对应PE 为21.2/15.5/12.3倍，维持“增持”评级。

    风险提示：联储货币政策收紧超预期，在建项目进度不及预期等。