石头科技(688169)：四季度收入增长稳健 扫地机、洗烘一体机新品表现可期

事件1：公司公告2022 年业绩快报，2022 年公司实现营业收入66.29 亿元，同比增长13.56%，实现归母净利润11.93 亿元，同比下降14.93%；单四季度实现营业收入22.36 亿元，同比增长11.25%，实现归母净利润3.38 亿元，同比下降12.53%。

    事件2：公司于2 月16 日发布扫地机新品G10S Pure，于2 月28 日发布洗烘一体机H1。

    内销增长稳健，外销短期仍有所承压。2022 年单四季度公司实现营收约22 亿元，同比增长约11%。分地区来看：①内销方面，预计内销收入延续增长趋势，根据奥维云网的统计数据，单四季度石头扫地机器人奥维线上监测渠道（不含抖音）销售额同比增长12%；②外销方面，四季度海外高通胀以及俄乌冲突等因素仍对欧洲市场需求造成一定负向影响，推测四季度公司外销收入承压。

    跨界推出分子筛洗烘一体机H1，产品综合性能突出。公司于2 月28 日正式发布分子筛洗烘一体机H1，首发价5999 元。分子筛烘干技术依托具备强吸水性的分子筛自研模组与“烘干风路+还原风路”双循环风路设计，可实现衣物的37℃低温烘干（其中烘干风路无主动热源参与）。分子筛洗烘一体机与热泵式洗烘一体机相比体积更小、性价比更高，与冷凝式洗烘一体机相比烘干温度更低、烘干效率更高。与此同时，石头H1 还配备了毛絮过滤自清洁系统，可实现毛絮自动过滤与滤网自动清洁，精确定位养宠消费者人群。除此之外，石头H1 搭载了DD 直驱变频电机、RR洗烘算法、72L 大容量滚筒，洗、烘综合性能突出。

    扫地机新品性价比出众，未来销售表现可期。公司于2 月16 日发布扫地机新品G10S Pure，定价3999 元（不含上下水），略低于G10S 当前售价（4099 元）。

    与G10S 相比，G10S Pure 的升级主要包括：①地面清洁能力的提升，主机吸力由5100Pa 提升至5500Pa，新增沿地板方向清洁功能与地毯深度清洁模式。②自清洁能力的提升，基站内置热风烘干模组，同时提升自清洁刷转速、增加下置刮条。③智能化提升，产品新增智能禁区提醒和快速清洁模式，同时实现了易卡门槛的智能识别。G10S Pure 在价格低于G10S 的同时升级了部分功能，解决了现有产品存在的部分痛点，产品性价比出众，未来销售表现值得期待。

    结合海外市场需求、国内行业竞争与公司终端调价情况，适当调整扫地机器人海外市场收入增速、销售费用率与毛利率假设，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为11.93/15.46/17.23 亿元（此前预测2022-2024 年分别为12.02/14.76/15.72 亿元），给予公司DCF 目标估值392.97 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    新品销售不及预期；行业竞争加剧；消费需求恢复不及预期