旭升集团(603305)：打造平台型轻量化企业 开启二次成长曲线

投资要点

    深耕汽车轻量化领域，打造平台型轻量化企业。旭升集团二十年深耕汽车轻量化领域，主要从事精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产和销售，借由核心客户T 客户爆款车型放量收入规模持续提升，2022 年Q1-Q3 实现营收32.65 亿元，同比+62.3%。公司成本把控出色，盈利能力居同业公司前列，受益于铝合金大宗原材料价格回落，公司净利润率企稳回升，2022 年Q1-Q3 实现归母净利润4.85 亿元，同比增长46.2%。公司通过募资扩产持续提升产能，在建项目投产后总产值有望达到150 亿元以上，支撑公司向平台型轻量化企业进军。

    铝合金轻量化市场持续扩容，自主轻量化公司成长空间广阔。铝合金材料覆盖场景宽、应用空间广，在交通运输、储能、消费电子、通信等多个领域均有应用，根据Precedence Research 测算，2022 年全球铝合金压铸市场空间达到826.7 亿美元，2027 年预计达到1169 亿美元。车载铝合金领域，受益于汽车电动化快速发展，汽车轻量化需求推动车用铝合金市场扩容，我们测算全国乘用车铝合金市场空间在2025/2030 年分别为417/581 亿美元。压铸行业发展历史悠久，国外公司具备先发优势占据主要市场份额，据我们测算，旭升集团、爱柯迪、文灿股份、广东鸿图等上市企业国内市场份额均在个位数，头部铝合金压铸企业有望通过“国内市场扩张+份额提升+海外产能转移”实现营收持续增长。

    压铸/锻造/挤压三大工艺全覆盖，产品拓展开拓第二成长曲线。公司是行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺以及量产能力的企业，能够为客户提供系统性汽车轻量化解决方案，客户覆盖赛科利、采埃孚、宁德时代等汽车Tier1 公司，T 客户、蔚来、长城、比亚迪等主流整车公司，同时拓展家用储能以及消费类的铝瓶业务，2022年公司获得国内某新能源汽车客户定点项目14 个，收到欧洲某餐饮设备、奶油充电器等产品进口商和分销商的铝瓶产品定点，收到国外某新能源客户家居储能产品定点，第二曲线初显，业务实现多维度、宽领域发展。同时，在行业整体政策和业务拓展驱动下，公司有望在海内外加速异地产能建设，助推营收进一步增长。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24 年营收预测为45.3/70.4/95.1亿元，同比分别为+50%/+55%/+35%，归母净利润分别为7.0/10.5/14.6 亿元，同比分别为+68%/+51%/+39%，对应EPS 分别为1.04/1.58/2.19 元，对应PE 分别为38.9/25.7/18.5 倍，我们认为公司持续拓展产品品类优化客户结构，有望成长为轻量化平台型企业，维持“买入”评级。

    风险提示：芯片供应短缺超出预期，下游需求复苏不及预期，铝合金价格波动超出预期