盛美上海(688082)：新产品兑现 业绩高增长 进入新阶段

【投资要点】

    业绩高速增长。公司发布2022 年年报，全年收入28.73 亿，同比增长77%，归母净利润6.68 亿，同比增长151%。公司2022 年克服了疫情、中美关系等不利因素，取得高速增长，体现了自身竞争力。

    公司盈利能力提升明显。全年毛利率48.9%，同比提升6.4pcts，扣非归母净利润6.9 亿，同比增长254%，扣非归母净利润率大幅提升12pcts 至24%。

    Q4 单季度实现收入8.93 亿，同比增长68%，环比增长1%，毛利率53.2%，同比提升7.8pcts，环比提升6.4pcts；归母净利润2.28 亿元，同比增长94%，环比增长11%；扣非归母净利润2.09 亿，同比增长111%，环比下降7%；扣非净利润率23.4%，环比下降2pcts。

    新产品如期放量，产品结构优化。2022 年业绩高增长，主要源于行业需求旺盛，同时产品结构持续优化，清洗、电镀、炉管等高毛利产品增速较快，低毛利先进封装设备收入下滑。其中清洗设备收入20.78亿，同比增长97%，毛利率48.3%，同比提升3.97pcts。其他半导体设备（电镀、炉管、抛铜等）收入5.18 亿元，同比增长89%，毛利率52.1%，同比提升9.54pcts。先进封装湿法设备收入1.60 亿，同比下降27%，毛利率31.7%，同比提升6.49pcts。

    涂胶显影、PECVD 等新产品如期兑现。公司如期在22 年下半年推出了涂胶显影和PECVD 等两款重磅新产品，将可触达市场空间从80 亿美金提升到160 亿美金，持续兑现了平台化半导体设备公司的中长期逻辑，为推动公司逐步实现其10 亿美金收入的中长期战略目标奠定了稳固基础。同时值得关注的是，此类新产品，包括此前推出的ALD 等炉管设备产品，均由公司内生研发产生，并不依赖外部并购，充分体现了公司行业领先的研发能力。

    国际化战略意义重大。公司一方面立足中国大陆芯片制造企业的需求，重点面向中国大陆需求，提高现有产品在已有客户的市场占有率，加快新客户产品验证的进程，力图实现多客户、多产品同步推进验证工作。同时继续推动客户国际化，在已进入韩国、中国台湾地区及美国市场的基础上，密切关注全球芯片制造生产线投产计划，紧跟全球第一梯队的大客户，提高国际市场销售比例。复杂的外部形势下，公司有望依托海外广阔市场长期稳健发展。

    在手订单饱满，新产品助力2023年稳定增长指引。公司公告截至22Q3在手订单46.44亿，同比增长105%。财报显示，截至年底公司存货26.9亿元，环比增长3.8亿元；合同负债8.2亿元，环比增加1.6亿元。此前公司自愿公告，给出2023年收入指引为36.5-42.5亿元，中值同比增速37.5%，保持稳定高速增长态势，新产品的顺利推出为持续高增长打开空间。

    【投资建议】

    公司是半导体设备赛道的稀缺平台化龙头，产品条线快速拓展，新品顺利放量，研发实力突出。此外公司的国际化能力值得重视，体现了强大的产品力。根据公司产品放量节奏，更新公司盈利预测，上调2023 年营收至42.40 亿元，小幅下调2024 年营收至59.51 亿元，预计公司2025 年营业收入为79.46 亿元，对应PS 分别为8.5/6/4.5 倍；公司产品组合优化，毛利率将稳步提升，我们上调公司2023/2024 年归母净利润分别至9.08/12.41 亿元，预计2025 年归母净利润为17.03 亿元，对应EPS 分别为2.10/2.86/3.93 元，对应PE 分别为40/29/21 倍，维持目标价142 元以及“买入”评级。

    【风险提示】

    新产品研发进度不及预期；

    新产品、新客户验证进度不及预期；

    中美摩擦加剧。