N纳睿(688522)：X波段双极化有源相控阵天气雷达广东省内一枝独秀

公司成立以来一直从事相控阵雷达整机与相关系统的研发生产销售与相关服务。已掌握全极化有源相控阵雷达技术，并较早实现了X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达产业化，向气象部门等直销产品并提供相关服务实现收入利润。产品核心部件、材料等国产占比90%以上，核心技术自主可控，总体达到国际先进水平。目前得到中国气象局支持的X 波段双偏振相控阵雷达研发单位约有10 家，相比之下公司的产品技术附加值较高，在广东省中标率极高。整体来看，公司的雷达整机为标品且种类暂时较少，现阶段仍主要用于气象探测领域。计划逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等民用场景推广。

    雷达整机销售贡献大部分营收，历史毛净利率较稳定。公司2019-2022 年分别实现收入1.05/1.31/1.83/2.1 亿元，19 至22 年复合增速约26%；实现归母净利润0.71/0.67/0.97/1.05 亿元，19 至22 年复合增速14.1%。

    公司目前整体毛利率稳定在80%左右，净利率50%左右。公司绝大部分收入来自雷达整机销售，主要由广东省贡献。公司的客户主要为政府部门或事业单位，其在招标中一般要求雷达整机的使用寿命在10 年以上，因此客户基本无重复。受财政预算管理、采购制度、产品验收等因素的影响，公司上半年在手订单较少，收入确认主要集中在12 月份。

    X 波段天气雷达可弥补S、C 波段天气雷达盲区，实现精细化探测。我国从1990 年代后期开始建设新一代天气雷达网，至2020 年全国已完成270部新一代天气雷达建设。目前我国主要应用的是多普勒天气雷达，东部多雨地区以S 波段为主，西部地区以C 波段为主，X 波段偏振雷达处于推广阶段。随着人们生活水平的不断提高，对气象监测与精细化预报提出了更高要求。新一代S、C 波段天气雷达存在低层大气探测能力不足、分辨率较低、扫描模式固定且体扫周期长的局限性。而X 波段天气雷达能够获取暴雨、冰雹、龙卷风等灾害天气的三维监测数据，弥补S、C波段天气雷达近地层盲区，在反应速度、目标更新速率、多目标追踪能力、分辨率、多功能性等方面占优。

    政策为需求的主要推手，产品早广东省内有望进一步推广。我国新一代天气雷达网布设基本完成，X 波段天气雷达起“补短板”作用。假设X 波段雷达布设达到中国新一代天气雷达的覆盖面积，需布设1000 台左右（225/60*270 台）。截至2020 年末，我国X 波段天气雷达总数在267台左右，且主要以传统机械扫描雷达为主。广东省将于省内12 个地市建设69 部X 波段双偏振有源相控阵天气雷达。若公司全部中标，按每台整机700 万计算，将为公司带来5 亿左右营收。

    可比公司情况：公司主要从事相控阵雷达整机及相关系统的研发、生产、销售以及相关服务。可比公司选择主营业务中包含雷达整机及配套销售的四创电子、国睿科技、海兰信。

    风险提示：产品单一且价格较高风险；销售区域和新客户拓展不利风险；产品应用领域较窄风险；市场竞争加剧导致毛利率下降风险