宇通客车(600066)：国内需求复苏开启 新能源出口加速业绩修复

公司近况

    公司发布2023 年2 月产销快报：1-2 月公司累计销售新车2049 辆，同比-23.2%；其中中大型客车1543 辆，同比-28.2%。

    评论

    2022 年国内客车需求筑底，大型客车/公交客车出口增速亮眼，公司保利润策略市场份额有所下滑。据中国客车统计信息网数据，2022 年国内大中型客车共销售84,202 辆，为近10 年行业销量的最低点。一方面，公交采购受地方财政压力影响，另一方面，旅游、团体客车需求受高铁、私家车出行分流，疫情下采购需求进一步萎靡。2022 年中大型新能源客车销售5.6 万辆，呈现恢复性增长。2022 年大型客车出口1.6 万辆，同比+46%；分车型来看，公交客车出口1.3 万辆，同比+59.8%，我们认为主要受益于海外客车需求恢复节奏更快，同时国内新能源客车具备产品竞争力和性价比优势。

    新能源方面，公司层面，2022 年销售大中型客车2.4 万辆，市占率28.2%，同比-10.1ppt，其中公交市场份额下降幅度较大。我们认为主要系行业整体需求下行压力较大，地方政府采购有倾向性，公司采取保利润、舍低价订单的策略，市场份额遭遇挑战，规模效应下降导致盈利筑底。

    2023 年国内客车需求有望迎来温和复苏，规模起量为盈利修复关键；海外新能源客车市场单价高、盈利好，出口发力助力业绩高增。伴随疫情政策优化，我们预计2023 年国内客车市场有望迎来复苏，其中此前降幅更大的座位客车（尤其是旅游客车）需求反弹确定性强、幅度大，公交销量有望复苏但仍需观察旺季表现。我们测算，若公交及其他类客车2023 年销量同比+10%，座位客车同比+30%，全年大中客销量有望恢复至9.5 万辆级别，同比+15%。我们认为行业需求向好，同时公司计划针对性地调整销售政策，市场份额有望回升至30%以上。另外，新能源补贴退坡约4-5 万元/辆，我们认为电池成本下降有望形成对冲，国内市场盈利关键仍在于规模回升。据Marklines数据，2021 年全球客车销售约64.9 万辆，其中西欧、中东、拉美年销量在2-3 万辆水平，整体新能源客车渗透率尚处于低位。海外市场竞争格局优良，公司产品前瞻布局、竞争力强、运营经验丰富，海外市场有望贡献销售增量，助力业绩高增。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2022/2023 年盈利预测，首次引入2024 年业绩16.5 亿元。

    当前股价对应23/24 年18x/13x P/E。维持跑赢行业评级，我们认为公司高分红对当前市值形成支撑，盈利回归增长推动股价上行，上调目标价20%至12 元，对应23/24 年21x/16x P/E，较当前股价有20.5%的上行空间。

    风险

    公交采购恢复低于预期；疫情影响海内外交付。