中国中铁(601390)：估值PB0.66/PE4.6倍 国企改革和一带一路催化

本报告导读：

    股权激励2022-24 年ROE10.5%/11%/11.5%逐年提升,净利CAGR≥12%。国企改革和一带一路等催化估值提升，公司PE4.6倍(2015年最高40倍) PB0.66倍历史底部。

    投资要点：

    维持增持。维持预测2022-24 年EPS1.26/1.41/1.57 元增13%/12%/11%，国企改革和一带一路催化，上调目标价至10.3 元，对应2023 年7 倍PE。

    国企改革股权激励要求ROE逐年提升，资产质量和现金流好转提振估值。(1)中国中铁23PE4.6 倍(最高均14 倍/2015 年最高40 倍) PB0.66 倍，估值低历史最底部区域。(2)过去十年净利润复合增速15%（年度最低增2%最高增38%），可持续高增长稳健性强。股权激励要求2022-24 年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权平均ROE 分别不低于10.5%/11%/11.5%。

    (3)地产供给政策和销售好转、政府抗疫支出和减税下降经济恢复税收增加，甲方现金支付能力提高，公司应收款减值比例概率下降，现金流好转。

    光伏风电环保等新兴业务高增打造第二曲线增强业绩持续性。(1)2022年新签3 万亿增11%，其中新铁路5158 亿增19%、公路3483 亿增18%、市政等1.8 万亿增7%、设计279 亿增36%、设备632 亿增3%。我们估计水利水电订单约1500 亿、水务环保750 亿左右、光伏风电400 亿左右、轨道交通1200 亿左右，第二曲线新兴业务占14%增30%左右。(2)2022 年新签房建订单8400 亿左右，地产开发752 亿增30%高于行业超预期。

    一带一路国际工程反转加速，铜钼矿产提高业绩弹性，就业和研发强。

    (1)2022 年境外新签1838 亿增21%超预期反转，印尼雅万高铁将通车。

    2014 年一带一路行情涨近十倍，2023 年一带一路峰会将再次催化。(2)有色矿山保有资源储量铜约805 万吨钴约60 万吨钼约65 万吨。(3)拥有44个省部级研发中心、18 个国家认定技术中心和120 个省部认定技术中心，2021 年研发投入248 亿占收入2.3%。员工约30 万带动约200 万就业。

    风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。