中国铁建(601186)：PE4/PB0.55倍建筑央企最低 国企改革和一带一路催化

本报告导读：

    中国铁建2023PE4 倍（过去最高PE平均20 倍/2015 年最高24 倍），PB0.55倍（八大建筑央企平均0.79倍最高1.23倍）。2022年新签海外订单占比9%，历史最高占比15%。

    投资要点：

    维持增持。维持预 测2022-24 年EPS 至2.01/2.20/2.40 元增速10/10/9%。

    新一轮国企改革政策可期，上调目标价至12.8 元，对应23 年5.8 倍PE。

    中国铁建估值建筑央企最低，政策催化及运营商转型提升估值改善现金流。（1）中国铁建2023PE4 倍（过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍），PB0.55 倍（八大建筑央企平均0.79 倍最高1.23 倍）。（2）地产政策会降低房建业务应收款计提减值比例和概率，提升PB 估值。疫情防控政策优化后政府财政税收收入增加，也将改善建筑工程业务的现金流。（3）形成“设计-投资-建设-运营”全产业链模式，逐步向投资建设运营商转型升级。

    2022 年新签订单3.2 万亿，同增15%。 （1）2022 年新签3.2 万亿同增15%，两年复合增速13%。22Q4 新签1.4 万亿同增12%。（2） 2022 年新签工程承包1.9 万亿增11%（占57%），投资运营7513 亿增23%（占23%），物资物流2249 亿增24%（占7%）。全年地产销售额1296 亿（-10%）， 22Q4 销售额619 亿（+16%）。根据中指数据，2023 年1-2 月权益销售额79 亿同增11%。

    （3）2022 年境外新签3061 亿同比增19%（占9%）， 境内新签2.9 万同增15%。

    一带一路国际工程反转加速，多元化战略增强业绩持续性。（1）2022年新签海外订单占比9%，历史最高占比15%。2022H1 海外业务毛利率7%，历史最高毛利率13%。一带一路峰会催化国际工程疫后加速反转，海外业务订单和毛利率有望双升。（2）坚持工程/规划设计/投资运营/房地产/工业/物流/金融等协同发展，多元化战略超越行业过去七年业绩均高于10%。

    风险提示：政策超预期紧缩，疫情反复等。