新化股份(603867)：主业企稳 萃取提锂塑造第二成长曲线

公司简介

    公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，在建产能放量的确定性较高，传统板块能够保障业绩稳定性；同时通过优化萃取技术切入锂电相关业务，有望带来业绩增量。

    投资逻辑：

    主业稳步发展，香精香料业务产能逐渐放量带动业绩增长。目前公司三大主营业务脂肪胺、有机溶剂和香料香精的发展各有千秋：

    ①脂肪胺规模优势显著，目前拥有13.5 万吨脂肪胺的产能，其中包含4.5 万吨乙基胺，在下游应用持续拓宽背景下产品需求和价格具备一定的支撑；②有机溶剂异丙醇目前产能9 万吨，其中丙酮加氢法产能4 万吨，丙烯水合法产能5 万吨，公司为唯一一家两种工艺兼具的企业，可灵活调整生产从而保障盈利的稳定性；③香料香精业务绑定海外巨头奇华顿，目前江苏馨瑞1.88 万吨扩建项目和可转债募投的宁夏一期2.655 万吨合成香料项目在持续推进中，绑定优质客户后新增产能放量确定性高，预计2023-2024年公司该板块收入可分别提升至6.8、13.5 亿元。

    依托萃取技术，进军盐湖提锂和锂电回收领域，未来成长潜力较大。新能源汽车景气度持续高涨带动对锂资源需求的爆发，一方面盐湖为锂的重要存在形式，我国盐湖资源主要分布在青海和西藏，且盐湖提锂成本优势明显；另一方面随着动力电池产业链逐渐成熟，锂电回收市场步入增长期，《锂电回收业分析》中预计2021-2025 年全球锂电回收市场规模复合增速可达80%以上，2025年动力电池中金属锂回收市场规模约为365 亿元。公司近几年通过优化萃取提锂技术抢占先机，构筑自身的技术和渠道壁垒，预计2023-2024 年公司锂电相关业务收入分别为1、1.5 亿元。

    盈利预测、估值和评级

    我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入26.9 亿/ 30.2亿/ 36.8 亿元，同比+5.3%/+12.2%/+21.8%，归母净利润3.17 亿/3.34 亿/3.84 亿元，同比+61.3%/+5.1%/+15.1%，对应EPS 为1.72/1.81/2.08 元。公司脂肪胺业务具备规模优势，香料香精通过绑定大客户保障订单，萃取提锂技术不断优化满足下游需求，长期成长可期。参考可比公司这里给予公司2023 年28 倍PE，对应目标价为50.59 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动