中兴通讯(000063)：受益数字经济发展 通信设备龙头加速第二曲线拓新

通信设备商龙头，经营业绩持续创新高。公司是全球稀缺的5G 端到端设备解决方案提供商，产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务，业务覆盖160 多个国家和地区。2021 年公司营收1145 亿元（同比+13%），归母净利润为68 亿元（同比+60%），营收与净利润均创历史新高。公司传统业务经营稳健，加速拓新第二曲线，经营势头持续向好。

    数字经济快速发展拉动ICT 设备需求，公司各细分领域均占据市场较高地位。数字经济相关政策频出，有望成为我国经济发展的重要引擎，算力网络建设和政企数字化转型需求旺盛。分领域看：运营商资本开支向云网侧倾斜，公司新布局司服务器等产品受益份额提升；我国分布式存储总规模快速成长（21 年178 亿元，同比+44%），公司GoldenDB 产品已在金融行业排名第一；5G 建设中后期行业应用成为重点，公司智慧港口、智能制造等多个项目已成为行业标杆；后疫情时代，全球FWA 市场需求回暖，公司FWA 及MBB 产品市占率已达第一。

    加速拓新第二曲线。第二曲线锚定服务器和存储、终端、5G 行业应用、汽车电子、数字能源等产品，通过技术创新不断发布新品以适配市场需求，成立矿山、冶金钢铁行业特战队实现5G 行业突破。此外，公司拥有完备通信储能解决方案，汽车操作系统正与一汽、长安等都头部车企推进合作，公司首席战略官提出未来2-3 年第二曲线实现40%+复合增长。

    扎根市场形成较高客户壁垒，政企信息化解决方案领先，并积极实现供应链安全。通信网络部署具有继承性，下游客户倾向于“单一来源”采购方式，市场壁垒逐步提高，公司网络设备全球市占率持续提升，2022H1 达12%（Dell"Oro）。公司深耕行业多年，积累的大规模通信网络解决方案可赋能千行百业，政企信息化解决方案20 年获得世界宽带论坛大奖，行业认可度高。此外，公司是国内唯二量产7nm 导入5nm 芯片企业，自研芯片超27 年，可提供从芯片设计到量产的一站式设计服务。

    盈利预测与估值：维持盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为1299.8/1477.5/1686.5 亿元，归母净利润分别为85.8/98.6/112.7 亿元，对应公司A 股PE 分别为18/15/13X，对应公司港股PE 分别为12/10/8X。

    结合绝对估值和相对估值法，公司A 股股价合理区间在41.6-46.7 元，相对于目前股价有30%~46%溢价空间，给予“买入”评级。

    风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；算力网络等下游需求假设不及预期风险，贸易摩擦等其他风险。