埃斯顿(002747)：股权激励彰显信心 工业机器人龙头盈利能力提升

投资要点

    事件：3 月10 日晚间，公司发布2023 年股票期权激励计划(草案)。

    2023 年股权激励计划出台，有助进一步激发公司员工活力公司拟向公司董事、高级管理人员和核心骨干员工等286 名激励对象授予的股票期权数量为1000 万份，约占公司股本总额的1.15%，行权价格为21.48 元/份。

    其中，首次授予909 万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的91%，占总股本的1.05%；预留91 万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的9%，占目前公司总股本约0.1%。

    以业绩为考核目标，2023-2025 年业绩CAGR 约63%本次激励计划以业绩为考核目标，2023-2025 年净利润分别不低于3、5、8 亿元，个人层面对员工个人进行绩效考核，按A/B/C 三个考核结果分别对应行权比例的100%/70%/0%。根据公司2023-2025 年考核目标测算，2023-2025 年公司业绩CAGR 约63%，彰显公司长期发展信心。

    综合2022 年员工持股计划，公司对未来发展方向明确，盈利能力有望提升公司于2022 年7 月发布员工持股计划，以2022-2023 年营收作为考核目标，2022、2023 年营收分别不低于38、52 亿元。按2021 年营收为基数测算，2022、2023 年营收同比增速分别不低于26%、37%， 2021-2023 年营收CAGR 约31%，本次股权激励二期方案以业绩作为考核指标，体现了公司对未来发展方向的进一步明确。按目标值测算，2023 年净利率约5.7%，较2022Q3 净利率提升约0.7 个百分点。

    中长期机器替人大势所趋，规模效应下，公司盈利能力有望逐年提升根据MIR 数据，2022 年国内机器人销量有望达28 万台，同比增长约11%，预计2021-2025 年国内机器人销量增速约13%。2021 年公司机器人销量约1 万台，2022 年机器人出货目标约16000-18000 台（中值17000 台），按中值测算，2022年市占率约6%，较2021 年提升约2pct，2025 年目标销量约5 万台，市占率有望提升至约12%。我们认为伴随机器人销量迈上新台阶，规模效应有将逐渐体现，叠加Cloos 协同效应进一步提升，公司盈利能力有望逐年提升。

    盈利预测

    机器替人趋势下，公司作为国产工业机器人龙头，市占率有望提升，上调公司2022-2024 年归母净利润分别至1.7、3.0、5.0 亿元，2022-2024 年分别上调约0%、10%、27%，2022-2024 年分别同比增长42%、74%、66%，对应 PE 120、69、41X。，维持“增持”评级。

    风险提示

    1）下游需求不及预期；2）与 Cloos 协同不及预期；3）疫情影响公司生产