安井食品(603345)：1-2月表现强劲 2023年有望延续高成长

公司近况

    公司公告2023 年1-2 月主要经营数据，经初步核算公司1-2 月营业收入25.8 亿元左右，同增约37.4%。超市场预期，主要源于疫后消费复苏需求旺盛以及新柳伍并表影响。

    评论

    疫后复苏叠加春节旺季影响需求旺盛，主业延续高增长。公司1-2 月收入同增37.4%超市场预期，我们认为主要源于：1）外部看，疫后消费复苏叠加春节旺季需求旺盛，节后渠道补库存需求较高；2）内部看，不考虑并表新柳伍（2022 年9 月并表，2022 年1-2 月收入1.30 亿元）影响，我们测算主业收入同比增速达到30%左右，公司BC兼顾模式下强渠道、强产品保障受益行业复苏，延续高增长。

    展望1Q23，3 月份预计增速略有放缓。一方面速冻行业3 月已经进入淡季，另一方面我们预计经销商销售年度（2022 年4 月至2023 年3 月）目标已基本完成。我们预计1Q23 公司主业收入同增25%-30%，整体收入同增有望超30%。我们测算1Q23 归母利润同比增速快于收入同比增速，主要源于高毛利锁鲜装产品占比提升、促销力度收缩、成本同比下行。

    展望2023 年，公司有望保持高成长。我们认为，2023 年安井依然具有较多看点，主业收入端受益于B端餐饮复苏、市场份额提升、广东工厂投产有望提速，归母净利润率有望接近10%。预制菜冻品先生、小厨仍处于放量阶段，新宏业和新柳伍小龙虾受益餐饮复苏，我们测算收入有望保持20%-25%的同比增速。

    盈利预测与估值

    考虑疫后复苏需求旺盛，公司亦在管理、产品、渠道上领先行业，主业有望保持高增长，预制菜板块亦有望保持放量，我们基本维持2022-2024 年收入121.75/161.67/196.47 亿元，基本维持2022-2024 年归母净利润10.85/14.49/18.06 亿元。当前股价交易于2023/2024 年32.2/25.8 倍P/E估值，维持目标股价190 元/股不变，对应2023/2024 年38.5/30.9 倍P/E估值，较当前股价有19.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    预制菜推广不及预期，原材料成本上行风险，食品安全问题。