东方电缆(603606)2022年报点评报告：平稳度过行业空档期 进入新一轮成长周期

事件：

    东方电缆发布2022 年年报：2022 年，公司营收70.09 亿元，同比-11.64%，；归母净利润8.42 亿元，同比-29%；扣非净利润8.38 亿元，同比-27%。四季度公司营收13.44 亿元，同比-37.74%；归母净利润1.06亿元，同比-53%；扣非净利润0.85 亿元，同比-57%。

    投资要点：

    2022 年为海风装机小年，公司实现平滑过渡 2022 年为我国取消海上风电国家补贴的第一年，全年海风新增并网4.07GW，同比-76%。受海风行业需求下滑影响，公司2022 年海缆营收22.40 亿元，同比-32%，下滑幅度远小于海风装机量下滑幅度，主要由于2022年年初公司海缆在手订单较多，于当年确认收入。海缆毛利率43.27%，同比-0.6 pct，维持在较高水平。海工营收7.88 亿元，同比-2.7%，同样由于2022 年交付结转项目较多，同比下滑较少。海工毛利率27.14%，同比+2 pct。公司2022 年在海风行业需求大幅下滑的背景下，海缆、海工业务营收和毛利率维持相对稳定，实现了海风装机小年的业绩平滑过渡。

    2022 年2 月，公司中标青洲四海缆及敷设项目，中标金额 13.9 亿元，原预期在 2022 年 7-10 月进行交付。但青洲四项目项目8 月开工，进展低于预期，导致该项目未能顺利交付，导致全年业绩低于年初预期，我们估计影响22 年净利润预期4 亿元。

    在手订单充足，结构优异，技术优势显著 截至3 月7 日，公司海缆在手订单57.50 亿元，海工12.13 亿元，海缆订单中220kV 及以上海缆、脐带缆订单约为45 亿元，2022 年中标330kV、500kV超高压海缆订单30.8 亿元。公司超高压海缆和柔性直流海缆技术领先，有望凭借技术和区位优势，在未来取得包括青洲五、七柔性直流、帆石一500kV 交流等多个高压缆订单，维持海缆业务较高毛利率水平。公司宁波未来工厂有较大产能预留空间，阳江基地经过方案调整后，设计产能也扩大到31 亿元，为公司充足的海缆订单提供交付保障。

    四季度受铜价+疫情双重影响，陆缆毛利率短期承压 公司2022年陆缆营收39.77 亿元，同比+3.5%，毛利率9.67%。但Q4 受疫情和大宗影响，预计陆缆毛利率有所下滑。四季度受疫情影响，开工率较低，陆缆营收仅为8.88 亿元，相比2021 年Q4 陆缆营收11.77亿元同比下降25%，相较于22 年Q1-Q3 营收7.99/12.23/10.67 亿元也出现了较大幅度下滑。开工率低导致固定费用摊销占比增大，影响陆缆毛利率。此外，Q4 度铜价环比Q3 涨幅较大，季度均价由6.1 万元/吨涨至6.6 万元/吨，环比上涨7%，也一定程度影响陆缆毛利率。但我们预计疫情和铜价上行的负面影响不会持续，公司2023年Q1 后，陆缆营收和毛利率将回归到常态化水平。

    盈利预测和投资评级 公司在手订单充足、订单结构良好，高压缆具备技术壁垒，随着公司未来工厂扩产和阳江基地投产，公司2023年海缆交付有望接近50 亿元。我们预计2023-2025 年归母净利16/23/25 亿元，对应PE 21X/15X/14X，维持“买入”评级。

    风险提示 上游原材料价格波动，海缆业务交付不及预期，海 上风电项目招标规模不及预期；海上风电项目招标进度不及预期； 公司关键项目订单获取不及预期；海上风电建设成本降幅不及预期等。