广州发展(600098)：新能源转型爆发 开启估值修复之旅

本报告导读：

    新能源转型有望拉动公司ROE 趋势性提升，公司股票PB 估值有望随ROE 开启修复之旅。

    投资要点：

    首次覆盖，给 予“增持”评级，目标价8.00 元。考虑到电力装机投产进度，煤价及气价波动等因素，我们预计公司2022~2024 年EPS为0.38/0.48/0.63 元。综合PE 和PB 两种估值方法，给予公司目标价8.00 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    新能源转型有望拉动公司ROE 趋势性提升。市场认为公司近年ROE弱于同业，PB 估值将同ROE 长期处于较低水平。而我们认为公司“十四五”新能源转型将显著提升资产整体盈利能力，后续PB 估值有望与ROE 一同迎来趋势性提升。

    与众不同的信息与逻辑：1）公司“十四五”战略规划重点发展新能源，已与全国多地政府加速签订新能源开发框架协议，新能源项目储备项目超过8 GW，上游降本趋势下我们预计公司23 年新能源装机有望快速增长。2）公司增量新能源项目盈利能力显著高于存量传统业务，且具备增加财务杠杆潜力（资产负债率远低于同期新能源及火电转型新能源公司），公司新能源项目加速落地后其ROE 水平将迎来趋势性提升；3）复盘公司历史情况，过去20 年其PB 与ROE 高度正相关，截至23 年3 月10 日公司PB 仅为0.9 倍，预计公司ROE趋势性提升将拉动股票PB 估值中枢上移。

    催化剂：新能源并网装机加速，综合能源项目落地加速。

    风险提示：用电需求不及预期，新能源装机低于预期，煤炭价格超预期，天然气上游气价超预期等。