上海家化(600315)：22年业绩快报落地 关注23年经营改善趋势

预告2022 年扣非净利润同比下降20%

    公司发布2022 业绩快报：收入71.06 亿元，同比-7.1%；归母净利润4.72亿元，同比-27.3%；扣非归母净利润5.41 亿元，同比-20%，基本符合我们预期。分季度看，单Q4 收入同比-3.5%，扣非净利润同比-14.5%。2022年，在疫情反复影响行业需求，自身特渠调整及超头缺失等多重压力下，公司持续推进各项经营变革，为2023 年及后续恢复增长奠定基础。据我们跟踪的数据，2023 年1-2 月六神、佰草集等品牌销售趋势向好，我们认为有望奠定Q1 业绩基础，关注全年公司变革显效、经营改善趋势。

    关注要点

    1、22 年内外部挑战下收入下滑，23 年1-2 月经营向好。2022 年公司收入同比-7.1%，主要受疫情反复、渠道调整、超头缺失等因素拖累，若剔除超头缺失、英镑下跌等影响，我们预计全年收入降幅收窄至低个位数。①分品类看：我们预计2022 年护肤收入有所下滑，但拐点已逐步显现，其中玉泽超头缺失影响已基本消除，渠道结构优化助力收入健康成长；佰草集实现产品线清理和品牌定位的重新塑造，新七白、新太极系列趋势向好。2022 年个护家清收入同比增长，其中六神表现突出，品牌年轻化、产品全季化初见成效。②分渠道看：我们预计2022 年线下渠道增速好于线上渠道，其中商超渠道表现较好，特渠不断推进零售化，年末已实现月销售额同比正增长；线上渠道持续深化多平台、精细化运营，达播矩阵及自播体系逐步完善。

    2、利润端承压，继续推进经营变革。2022 年扣非净利润同比-20.0%，对应扣非净利率7.6%，若剔除投资收益、理财收益下滑等影响，我们预计全年净利润同比正增长。公司积极深化各项经营变革，在研发端，推进八大创新基础研究平台和开放式研发合作，带来专利申请数和专利获得数持续增加，部分专利已投入产品应用，强化产品实力；同时，持续关注文化、系统和流程、数字化等领域的提升，为整体经营的优化及改善奠定基础。

    3、关注公司变革显效、经营改善趋势。展望2023 年，公司业绩修复驱动较为清晰，产品端，玉泽新品油敏霜已于近期上线，大分子防晒较快起量；佰草集聚焦新七白、新太极等系列，据我们追踪的数据，1-2 月猫旗销售额同比分别+135%/+52%；六神继续推进产品全季化和品类拓展，打开成长空间；渠道端，线上多元平台布局、达播自播体系日益成熟，线下渠道受益复苏及智慧零售转型，有望共驱增长。关注公司变革显效、经营改善趋势。

    盈利预测与估值

    考虑前期疫情影响公司经营修复进展，下调2022-23 每股盈利预测21%/13%至0.7/1.10 元，引入2024 年每股盈利预测1.34 元，当前股价对应2023/2024e26/22x P/E。基于公司各项经营变革持续推进，为后续恢复增长奠定基础，维持跑赢行业评级和目标价，对应2023/2024e 34/28x P/E，有31%空间。

    风险

    行业竞争加剧，疫情反复影响需求，新品培育不及预期。