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恒立液压(601100):国产液压件龙头:工程机械筑底向上 多元化打造新增长极

投资要点

    国内液压件龙头抓住液压件国产替代机遇,把握关键时点穿越周期公司是国内液压件领域龙头企业,在正确时点做出关键布局。行业第一轮上行阶段以挖机油缸切入卡特彼勒配套供应体系;周期下行阶段坚持逆向投资,开展泵阀业务,布局未来;本轮周期,伴随国产挖机龙头崛起,挖机泵阀成功放量。

    2016-2021 年公司经营业绩稳步提升,营业收入、归母净利润CAGR 分别为47%、107%,2021 年毛利率、净利率、ROE 高达44%、29%、29%。受下游景气度影响,2022 年前三季度,公司实现营收59 亿元,同比下降18%;实现归母净利润17 亿元,同比下降12%,显著优于行业,非挖领域平滑行业下行影响。

    中国液压件市场规模全球第一,公司是当之无愧的液压件稀缺龙头2020 年全球液压市场规模约2580 亿元,我国液压市场规模约908 亿元,占比36%,首次超越美国成为全球最大的液压市场。公司液压市场占有率为3%,较2012 年的0.5%有着明显的提升,毛利率、净利率水平稳步提升,于2017 年反超国际巨头伊顿,显著优于其他国产厂商,是当之无愧的液压件稀缺龙头。

    挖机泵阀在中大挖领域有较大提升空间,挖机配套业务有望逐渐上行2021 年公司挖机油缸收入占比39%、挖机泵阀、马达业务收入26%。合计占比达65%,随着工程机械行业逐步筑底向上,挖机配套业务有望逐渐回暖。2022年国内挖机油缸市占率约52%,并有望保持稳定,挖机泵阀、马达在中大挖中市占率有望进一步提升,叠加相对稳定的直接出口部分,价格随着行业景气度回暖修复等因素,挖机配套业务有望修复上行。预计2022-2024 年挖机油缸收入增速为-22%,-2%,23%,挖机泵阀、马达收入增速为-33%,-4%,36%。

    受益于高空作业平台高景气,农机泵阀放量,非挖领域将持续打造新增长极公司2021 年非标油缸收入占比约18%、非标泵阀、马达收入占比约6%,合计占比24%。由于高空作业平台有望继续维持较高景气度,叠加盾构机、海工海事等装备配套贡献增量,预计2022-2024 年非标油缸收入增速为22%、23%、21%;公司2022 年切入海外高端农机泵阀市场,已初见成效,随着农机泵阀放量,预计非标泵阀、马达业务2022-2024 年收入增速为35%、91%、34%。非挖领域将持续打造新增长极,打开公司成长空间,平滑挖机行业周期波动。

    持续看好国产替代+品类扩张+电动化+全球化,向全球龙头迈进成长路径:1)国产替代,存量产品市占率提升;2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透;3)从工程机械行业向通用领域拓展;4)产品品类拓展,泵阀马达复制油缸成长路径;5)电动化实现技术升级;6)全球化成长空间更大。

    盈利预测:预计2022-2024 年归母净利润为23、27、36 亿元,同比增长-13%、16%、34%,当前股价对应PE 为38、33、24 倍。维持买入评级。

    风险提示:挖机需求修复不及预期、农机配套等新业务不及预期,原材料波动。

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