金盘科技(688676)：干变龙头布局级联储能 数字化赋能公司发展

报告摘要：

    干式变压器行业龙头，下游领域多点开花。公司深耕干式变压器领域20 余年，产品性能、品牌影响力等方面位居行业前列。公司的干变可广泛应用于新能源、轨道交通、新基建等下游领域，公司在海外风电干变市占率高达25%+。国内陆上风电干变渗透率快速提升，公司推出新型液浸式变压器配套海风使用，同时积极开拓箱式变电站、光伏拉晶切片干变等新兴业务领域。公司干变产能达4200 万千伏安，预计2023 年扩充到5500 万千伏安，公司干变产能持续提升。随着上游原材料硅钢和铜价格的下跌，以及干变产品价格的下游传导，干变业务的盈利有望显著修复。

    高压级联大储先行者，产能订单有望快速释放。公司于2016 年开始研发储能产品，与蔡旭教授团队合作，于2022 年7 月推出国际首例采用全液冷的高压级联35kV 大容量储能装备，目前已实现中广核订单的交付，技术路线深受客户认可。高压级联大储可以解决传统大储的短板环流等问题，并且充放循环效率高出5%+，制造成本也有望节省10%，渗透率有望快速提升。公司2022 年已获得200MWh 的高压级联大储订单，桂林储能工程达产后已具备1.2GWh，武汉储能工厂（2.7GWh）有望在2023 年中投产，随着订单和产能的释放，成功打造第二成长曲线。公司具备海外业务渠道，也积极推进海外大储和海外户储业务，目前处于海外资质认证阶段。

    数字化赋能公司发展，商业化推广贡献业绩增量。公司通过7 年的数字化工厂技术积累，已经具备高效的数字化解决方案。通过对现有干变工厂的数字化升级改造，产能均实现100%+的增长。公司开始对数字化方案进行商业化输出，目前已获取伊戈尔共3 亿元订单。随着后续订单的出炉，有望贡献不错的业绩增量。

    盈利预测：高压级联大储放量，调整盈利预测。预计公司2022-2024年的营业收入分别为47/ 73/ 100 亿元，2022-2024 年归母净利润分别为2.82/ 5.02/ 7.12 亿元，对应的PE 分别为58/ 33/ 23 倍。给予2024E的盈利35 倍PE 估值，对应目标价58.45 元，维持“买入”评级。

    风险提示：储能拓展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期