中国中冶(601618)：ROE修复+资产重估 新篇章开启2023

经营考核体系优化 ，ROE上行带动PB估值修复。 2023年，国资委将中央企业全年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，将ROE 列为最重要考核指标。我们认为上述考核体系的优化，使得公司提升经营灵活度，并且管理效率、盈利质量有望提升，从而带动ROE 和PB 估值的修复。

    矿业资源及多晶硅等资产或迎重估。国际政治形势日益割裂，一带一路国家对我国战略重要性日益提升，而近期中国、伊朗、沙特三方声明体现我国加速与一带一路国家进行务实合作。判断未来中企在上述国家面临政治不确定性减小，同时一带一路国家基建设施补强也将为当地中企提供更好的经商环境，判断公司矿业资源有望获得重估，而由于近年来勘探减少，我们判断铜价上行或超预期，进一步提升估值修复空间。此外自主可控背景下，公司半导体级多晶硅资产也有望迎来价值重估。

    新篇章开启，估值提升空间充足。公司目前在巴布亚新几内亚、巴基斯坦等地拥有3 个已投运矿产，涉及铜、金、锌、钴、镍等金属，未来阿富汗矿山如果投运，将大幅增加矿业资源板块弹性。目前公司估值0.85PB，处于历史35 百分位左右，现金流指标在央企建筑公司中处于优秀水平，且新业务优质资产较多，未来估值提升空间充足，有望开启新篇章。

    投资建议： 我们预计2022-2024 年， 公司收入5857.69/6715.97/ 7695.12 亿元， 同比增速17.02%/ 14.65%/14.58%， 净利润96.62/116.18/134.21 亿元， 同比增速15.37%/20.24%/ 15.52%；EPS 0.47/ 0.56/ 0.65 元，对应3月14 日3.79 元收盘价8.13/ 6.76/ 5.85x PE。首次覆盖予以“买入”评级。

    风险提示：国内基建投资不及预期，海外矿产资源开采不及预期、金属价格大幅波动等。