中航光电(002179)2022年年报点评：22年净利率创历史新高；产业发展新格局加速成型

事件：公司3 月15 日发布2022 年报，全年实现营收158.4 亿元，YoY+23.1%；归母净利润27.2 亿元，YoY +36.5%；扣非净利润26.2 亿元，YoY+37.0%。业绩表现基本符合市场预期。2022 年，公司在防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续增强；工业与民用业务产品结构不断升级。

    电连接器快速增长；全年净利率创历史新高。1）单季度看：4Q22 实现营收33.8 亿元，同比增长13.2%；归母净利润4.3 亿元，同比增长17.6%。2）分产品看：2022 年，电连接器及集成互联组件实现营收121.9 亿元，YoY+27.0%，营收占比77.0%，毛利率同比下滑1.0ppt 至40.1%；光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收24.7 亿元，YoY +2.0%，毛利率同比下滑0.1ppt至22.7%。连接器全年产量6.9 亿只，YoY +1.6%；销量6.6 亿只，YoY +0.5%。

    3）盈利能力：2022 年毛利率同比下滑0.5ppt 至36.5%；净利率同比提升1.8ppt至18.3%，公司不断加强费用管控能力，净利率持续提升并创下历史新高。

    费用管控能力持续提升；预付款增加132%。2022 年期间费用率同比减少2.8ppt 至17.1%，为近15 年最低水平，其中：1）销售费用率同比减少0.2ppt至2.6%；2）管理费用率同比减少0.7ppt 至5.7%；3）财务费用率-1.4%，去年同期为0.4%，2022 年受汇率上涨影响，公司实现汇兑收益1.6 亿元；4）研发费用率同比减少0.1ppt 至10.1%。截至2022 年末，公司：1）应收账款及票据103.4 亿元，较年初增加10.8%；2）预付款项1.3 亿元，较年初增加131.6%；3）存货54.2 亿元，较年初增加14.5%；4）合同负债8.9 亿元，较年初减少13.2%。

    2022 年经营活动现金流净额为21.2 亿元，同比增加2.7%，现金流有所改善。

    实施三期股权激励；提高23 年关联销售预计额。2022 年12 月，公司实施第三期股权激励，一期、二期已分别于2017 年1 月、2019 年12 月实施。三期股权激励彰显公司长期发展的坚定信心。公司预计2022 年与航空工业下属单位发生销售商品/提供劳务关联交易31.7 亿元，实际发生额为26.6 亿元。公司预计2023 年：1）向关联方采购原材料/接受劳务金额为8.0 亿元；2）向关联方销售产品/提供劳务金额为42.5 亿元，较2022 年实际发生额增加59.5%。

    投资建议：公司是我国特种连接器龙头，深耕行业50 余年，坚定向“全球一流”互连方案供应商迈进。2022 年公司优化产业布局，形成国内外发展新格局，目前产品谱系齐全，在全球行业综合排名列第12 位。我们预计公司2023～2025 年归母净利润分别为36.43 亿元、47.27 亿元、60.28 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 为25x/19x/15x。我们考虑到公司下游需求的持续景气及业务布局较强的竞争力，给予2023 年30 倍PE，2023 年EPS 为2.23 元/股，对应目标价66.90 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。