中国广核(003816)：2022年业绩符合预期;有望受益核准常态化

2022 年业绩基本符合我们预期

    公司公布2022 年业绩：营业收入828.22 亿元，同比+2.66%；归母净利润99.65 亿元，同比+2.06%（调整后），每股盈利0.197 元，符合我们预期。

    核电发电收入同比略有下滑：1）利用小时数受台山检修及限电影响略有下滑。2022 年在运机组上网电量1,984 亿千瓦时，同比-1.4%；平均利用小时7,311 小时，同比-5.4%，剔除台山影响，利用小时数升至7,510 小时。2）市场化比例提升、交易电价走强。2022 年市场电占比同比+16.2ppt 至55.3%，广东、辽宁分别为33.4%、70.6%，广西和福建全面进入市场。2022 年市场电价同比+12.4%至0.402 元/kWh。

    派息率连续8 年增长，兑现到2025 年分红增长承诺。公司2022 年每股分红0.087 元，同比+3.6%，派息率44.1%，2022 年经营活动现金流313.7 亿元，考虑资本开支，自由现金流仍可覆盖分红43.9 亿元。

    杠杆改善，融资成本下降。2022 年财务费用65.9 亿元，同比+3.0%，占收入比重8.0%；年末资产负债率同比-0.9ppt 至61.4%。

    发展趋势

    公司预计2023 年安排19 次大修，天数同比增长49 天，但检修完成与新机组投运带动2023 年上网电量基本持平；市场化交易量升价稳，广西电价同比上行。公司预计2023 年资本开支规模180 亿元，用于在建项目、基础改造和科研投入。

    看好能源安全主题下的机组核准常态化，公司作为龙头有望充分受益。

    2023 年政府工作报告要求统筹能源安全稳定供应和绿色低碳发展。我们认为，核电作为基荷能源将为沿海发电省份电力供应提供重要支撑。目前欧洲将核电列为绿色投资，核电的清洁属性也逐步被认可。我们认为，核电审批和开工节奏有望在2022 年基础上常态化回暖，鉴于核电安全要求和技术壁垒，竞争格局比较稳健，中广核作为国内稀缺的核电龙头，未来有望承接国内新增优质项目，带来持续盈利增长动能。

    盈利预测与估值

    我们维持2023 年归母净利润预期在120 亿元，引入2024 年盈利预测129亿元。当前A 股和H 股股价对应2023/2024 年12.3 倍/11.5 倍市盈率和6.9 倍/6.4 倍市盈率。维持A 股/H 股跑赢行业评级，A 股目标价3.42 元，对应14.4/13.4 倍2023/24 年市盈率，H 股维持目标价2.36 港元，对应8.4/7.9 倍2023/24 年市盈率，分别较当前股价有17%和22%的上行空间。

    风险

    核安全事件，项目大修进展不及预期。