扬农化工(600486)：股权激励赋能 葫芦岛项目接力成长

本报告导读：

    公司2022年业绩符合预期。短期受农化需求低迷影响，我们下调公司盈利预测，调整为“谨慎增持”评级。长期看好股权激励赋能带来的稳定成长性体现。

    投资要点：

    调整为“谨慎 增持”评级。考虑到短期海外农药需求尚未恢复正常，我们下调2023-2024 年EPS 分别为5.97、6.51 元（此前为6.34、6.93元），新增2025 年EPS 为7.12 元。给予2023 年可比公司平均估值19.3 倍PE，下调目标价为115.22 元（此前目标价为124.08 元）。

    2022 年业绩符合预期。公司2022 年实现营业收入158.11 亿元，同比+33.52%，实现归母净利润17.94 亿元，同比+46.82%。其中2022 年四季度实现营业收入27.08 亿元，环比-23.44%，实现归母净利润1.56亿元，环比+25.81%。环比提升主要系三季度计提土壤修复费用以及子公司资产减值损失，导致三季度利润基数较低。

    股权激励赋能，葫芦岛项目持续推进。2022 年底公司发布了股权激励草案，覆盖公司高管以及核心骨干人员，并将ROE、扣非归母净利润、资产负债率同时列入考核目标，凸显激励高质量。而延续公司成长的葫芦岛基地一期也在持续推进。产品清单通过审批并编制了项目可研报告，此外优士青山技改等多个项目也同步在按计划推进。

    农药价格快速探底，海外需求复苏在即。本轮农药景气受海外库存持续去化影响快速探底，目前公司主要农药产品价格除草甘膦外，均回落至2019 年以来20%以下历史分位，而草甘膦3 月以来价格快速下探，目前市场价格3.5 万元/吨已接近成本线。由于农药具有刚需属性，海外需求复苏将带来农药行业的景气回暖机会。

    风险提示：农药价格非理性下探、项目建设进度不及预期