奕瑞科技(688301)：毛利率净利率提高 各产线多点开花高速发展

公司发布2022 年年报，2022 年全年营收15.49 亿元（同比增加30.47%），归母净利润6.41 亿元（同比增加32.49%），分季度看，公司2022 年单Q4营收4.45 亿元（同比增加22.44%），归母净利润1.33 亿元（同比减少15.72%）。

    2022 年公司盈利能力有所提升，毛利率57.34%（同比增加2.09pct），净利率41.23%（同比增加0.42pct）。销售、管理、研发、财务费用率分别为5.61%（同比增加0.69pct）、5.85%（同比增加1.11pct）、15.41%（同比增加3.14pct）、-4.01%（同比减少2.6pct）。

    2022 年，公司各产品线多点开花高速发展，其中采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超过3.8 亿元。齿科探测器营收超3.8 亿元，工业探测器营收超2.3 亿元，普放（含兽用、C 臂等）探测器营收超7.9 亿元，高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD 等核心部件、核心材料方面营收超4000 万元。

    公司重视研发，在继续对传感器设计和制程技术等核心技术进行完善的同时，根据现有产品及技术结构，启动“数字化X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，加大对CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器、SiPM探测器、CZT 光子计数探测器等新型探测器的研发投入，并成功推出柔性屏升级产品曲面探测器、CMOS 工业探测器、TDI 探测器等新产品。2022 年9月，总投资超14 亿元的公司总部及研发中心（数字化X 线探测器关键技术研发和综合创新基地）项目于张江科学城正式开工，总建筑面积超7 万平方米，项目建成后，公司配套设施、研发环境及工作环境将大幅优化提升，科技成果将加速转化，加快公司达成全球领先的数字化X 线核心部件及综合解决方案供应商的目标。

    盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年EPS 分别为11.69、15.37、20.14元，归母净利润增速分别为32.5%、31.5%、31.0%，参考可比公司估值，考虑公司所处探测器行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023 年35-40 倍PE，对应合理价值区间409.10-467.54 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：国际贸易摩擦及地缘政治风险；市场竞争风险；部分原材料供应风险；工业及齿科业务线增速不及预期风险