华帝股份(002035)：受益行业景气度修复 管理变革释放活力

观点聚焦

    投资建议

    我们上调公司评级至跑赢行业，上调目标价50%至8.96 元。理由如下：

    行业政策托底，短期景气度提升，长期仍具成长空间：1）2022 年11 月份以来，随着国家积极出台地产保交付政策，市场对地产后周期的预期明显修复，带动厨电板块估值明显提升。2）春节后厨电行业受益装修需求复苏，景气度亦明显回升。此外，二手房交易回暖、新房竣工面积1-2 月同比转正，我们认为对2H23 需求有望形成支撑，板块需求有望逐季改善。3）长期看，烟机灶具等厨电必需品的渗透率与城镇化率相关，以洗碗机为代表的厨电新兴品类，在中国正处于成长期，行业持续扩容。

    管理层年轻化，经营改善可期：1）公司创立于1992 年，2004 年上市，深耕厨电领域。2）2018 年后，受到地产行业景气度下行和渠道高库存的拖累，公司进入调整期，整体表现偏弱。3）2021 年末董事长潘叶江开始兼任总裁职务，2022 年5 月董事会换届，引入新高管人才，为团队注入新鲜血液。4）展望2023 年，我们预计外部地产压力小于前两年，且公司内部调整已经基本到位，有望迎来底部反转。

    渠道变革提效，新品布局扩容：1）2018 年以来，公司线下渠道经历深度调整，为提升渠道效率、加速周转，公司去年积极推进渠道扁平化变革。此外，公司也在加速布局多元化渠道，补足渠道短板。2）线上渠道，公司加大投入，表现优于行业，有望延续稳健增长。3）公司产品矩阵拓展至集成灶、洗碗机、蒸烤一体机等新兴品类，并且于今年2 月推出了集成烹饪中心产品，完善了产品布局。

    我们与市场的最大不同？市场担忧大厨电行业需求与房地产关联度较高，地产销售面积下行将导致行业增长停滞。我们认为，厨电集成化趋势下，新品类渗透率提升将驱动行业持续成长，大厨电行业天花板远未达到。

    潜在催化剂：公司收入增速优于行业，盈利修复带动业绩弹性兑现。

    盈利预测与估值

    暂不考虑2022 年房地产相关应收的减值风险，我们维持2022 年盈利预测不变；考虑公司受益于大厨电行业2023 年需求回暖，以及自身竞争力改善，我们上调2023/2024 年净利润预测19%/22%至5.06/5.47 亿元。公司当前股价对应12.2x/11.3x 2023/2024 年P/E。我们上调公司评级至跑赢行业，上调目标价50%至8.96 元，对应15x/14x 2023/2024 年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    风险

    市场竞争加剧的风险；房地产下滑幅度超预期；新品类表现低于预期；应收账款减值风险。