洛阳钼业(603993)：铜钴产能倍增蓄势待发 锂产业布局实现突破

2022 年业绩略低于我们预期

    洛阳钼业公布2022 年年报：营收1729.9 亿元，同比-0.5%，归母净利润60.7亿元，同比+18.8%；其中，4Q22 实现营收405 亿元，同比-14.3%，环比-0.4%，归母净利润7.6 亿元，同比-50.8%，环比-34.3%。业绩略低于我们预期。

    公司产量实现较大增长，但由于权益金问题销售受到阻滞，影响业绩兑现。

    2022 年公司铜产量27.7 万吨（TFM 25.43 万吨+NPM 2.27 万吨），同比+19%，全年指引完成率102%；钴产量2.03 万吨，同比+10%，全年指引完成率107%。由于权益金问题悬而未决，TFM 矿山销售受阻，公司铜、钴全年产销率为51%、62%，但所幸IXM 持有一定自产库存量，通过销售兑现了集团内部未实现毛利，一定程度对冲了销量下降的不利影响。

    发展趋势

    公司定位2023 年为“提升年”，将从“打基础”实现“上台阶”，铜钴板块有望实现亮眼增长。公司制定了清晰的发展战略和“三步走”发展目标：第一步“打基础”降本增效，第二步“上台阶”产能倍增，第三步“大跨越”

    创世界一流。2023 年公司指引TFM 混合矿和KFM 项目即将投产，将实现产能产量的大幅增长。公司指引2023 年TFM 铜、钴产量为29-33 万吨、2.1-2.4 万吨，KFM 铜、钴产量为7-9 万吨、2.4-3.0 万吨，共计铜、钴产量指引中枢约39 万吨、4.95 万吨，较2022 年同比增长53%、144%。

    携手宁德，持续拓展新能源金属领域，锂产业布局实现突破。2022 年9 月，公司公告宁德时代拟受让洛阳矿业24.68%，将成为公司第二大股东。2023年1 月，公司拟与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂。未来公司计划继续深入推进外延发展，进一步深化与宁德时代合作，加快推进非洲电池价值链项目和玻利维亚锂湖产业链项目，争取年内落地开建，打开战略发展新局。

    与刚果金各方持续沟通，以期尽快解决TFM 增储权益金问题。截至2022 年底，TFM 混合矿开发项目可研报告已完成并获得刚果金矿业部批复，同时，TFM 计划聘请国际独立第三方机构就储量的增加进行核实，待有一致性结论后，本集团将根据相应增加的铜金属储量部分，与Gecamines 商定增储权益金，以期尽快达成共识。

    盈利预测与估值

    维持2023/2024 年盈利预测基本不变。当前A 股对应2023/2024 年12.2x/9.3x P/E，当前H 股对应2023/2024 年7.9x/5.8x P/E。维持A 股和H股跑赢行业评级和目标价不变，A 股 对应2023/2024 年16x/12x P/E，较当前上行空间31%，H 股对应2023/2024 年11x/8x P/E，较当前上行空间34%。

    风险

    铜钴项目建设不及预期；刚果金权益金问题协商未果；金属价格超预期下跌。