柏楚电子(688188)：Q4单季度营收增速提振 23年行业复苏及新业务放量值得期待

事件：公司发布22 年业绩快报，22 年全年实现营业收入8.99 亿元，yoy-1.54%；实现归母净利润4.86 亿元，yoy-11.62%。其中，Q4 公司实现营收2.47 亿元，yoy19.05%；实现归母净利润1 亿元，yoy12.51%。受外部环境影响，公司全年收入及利润表现略低于预期。

    点评：

    受外部环境影响全年营收下滑，但Q3-4 公司营收增速有所修复。公司传统业务激光切割运控系统，受行业需求景气下滑等因素影响有所减缓；在新兴业务切割头及智能焊接方面，公司加大技术研发以及市场开拓的投入，不断调整产品结构，扩大优势产品销售并取得突破，全年营收同比增速略有下滑（yoy-1.54%）。分季度来看，Q1-4 营收增速分别为1.40%/-21.66%/1.72%/19.05%，随着物流供货等恢复及行业需求修复，下半年公司营收增速有所提振。

    通用制造业需求有所复苏，公司新产品逐步进入放量期。根据国家统计局数据，2023 年2月，PMI 制造业采购经理指数/生产指数/新订单指数(%)分别为52.6/56.7/54.1，均修复至荣枯线以上、达到近12 月以来最高水平，制造业景气复苏趋势明显。激光切割设备作为加工效率更快、精度更高的产品，对传统切割设备替代率不断提升，增速有望高于一般制造业需求，从而拉动公司运控软件需求提速。此外，公司智能切割头及智能焊接新业务进展顺利，切割头业务与软件协同效应显著、客户口碑及认可度较高，业务将维持较高增速；焊接业务在客户端测试完善、在机器换人背景下，未来有望迎来规模放量。

    下调22 年盈利预测、维持23-24 年盈利预测，维持买入评级。依据公司业绩快报数据，我们下调22 年盈利预测，给予22 年归母净利润4.87 亿（之前预测5.28 亿），考虑到制造业需求景气复苏及智能切割头步入量产、焊接运控验证将取得新突破，故维持23-24 年盈利预测水平，给予公司23-24 年归母净利润6.83、9.70 亿；当前股价对应22-24 年PE分别为55、39、27X。股权激励计划推出，激励相容彰显公司中长期信心，维持买入评级。

    风险提示：行业景气修复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；切割头及智能焊接新产品放量不及预期的风险等。