泰坦科技(688133)：产品与渠道并重 科研服务平台型领军企业

投资要点

    科研服务长坡厚雪，平台型企业更具优势：2015-2021 年高校科研院所与企业端科研经费投入 CAGR 分别为 11%/12%，呈稳健增长态势，我们预计其中科研试剂耗材及设备国内总体市场规模超过 2000 亿。国内研发支出占 GDP 的比例不足 2.5%，与发达国家 3%以上尚有较大差距，因此我们认为科研服务行业为长期景气度有保障的大赛道。而国内市场长期被国际巨头垄断，国产替代率处于较低水平，但随着国内企业逐步发力，外加疫情催化，国内企业迎来机遇。复盘国际龙头 Fisher Scientific发展历程及与 Thermo 合并后的财务改善情况，我们认为综合服务平台型企业更具优势。

    泰坦科技产品+渠道双轮驱动，持续并购整合打通全产业链：①产品端来看，公司采取自主品牌与第三方品牌结合的销售方式，截至 2022 年SKU 数量已超 500 万种，形成了完整的产品矩阵，综合服务能力持续领先。此外公司自主品牌 SKU 突破 20 万种，未来还将持续投入研发费用（2018-2021 年 CAGR41%）加码自研品牌，随着自主品牌占比提升，公司毛利率也有望逐步提升。②渠道端来看，2021 年公司全国范围仓储配送体系已主体建设完毕，区域中心仓覆盖区域基本实现次日达。此外公司还建立电商“探索平台”，2019 年线上下单营收占比已提至 11.69%，未来有望进一步提升。从网站访问量数据来看尚未恢复到疫情前水平，我们认为有望于 Q2 修复。③产品+渠道齐发力下，公司业绩保持了高速增长，2013-2021 年营收与归母净利润 CAGR 分别为 42%/43%。公司上市后继续发力制造“重”与技术“深”，还收购安徽天地、战略投资瀚海新酶等优质标的，逐步打通全产业链，与公司现有产品与渠道进一步协同，我们认为未来的业绩高速增长亦有所保障。

    盈利预测与投资评级：公司为国内平台型龙头企业，我们预计公司 2022-2024年营收分别为26.3/35.6/48.0亿元，归母净利润分别为1.26/2.33/3.26亿元，当前股价对应 PE 分别为 81/44/31 倍。考虑到泰坦科技经营持续向好，业绩有较大增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：国产替代不及预期；经营性现金流风险；市场竞争加剧；业务拓展不及预期等