扬农化工(600486)：22年量价齐升 葫芦岛环评获批

22 年归母净利润17.9 亿元，同比增46.8%，维持“买入”评级

    公司于23 年3 月19 日公布2022 年年报，22 年实现营收158.1 亿元，yoy+33.5%，实现归母净利润17.9 亿元，yoy+46.8%；22Q4 实现营收27.1亿元，yoy+4.2%，实现归母净利润1.6 亿元，yoy-24.5%。我们预测公司23-25 年EPS 为6.38/6.50/9.17 元，参考可比公司23 年平均17 倍的Wind一致预期PE，考虑公司作为农药龙头，伴随新项目落地预计竞争优势持续增强，给予23 年23XPE 估值，目标价146.7 元/股，维持“买入”评级。

    22 年农药行业景气较高，量价齐升实现快速增长

    22 年全球粮价维持高位，受此支撑农药行业景气偏高，公司优嘉四期项目投产落地，量价齐升驱动业绩增长。据中农立华，22 年公司主产品高效氯氰菊酯/ 联苯菊酯/ 草甘膦/ 吡唑嘧菌酯/ 丙环唑等市场均价分别为20.9/29.1/6.4/26.4/19.1 万元/吨，同比变化-1.6/+7.9/+24.5/+43.3/+16.1%，大部分产品价格实现同比上涨。此外，公司于22 年投产优嘉四期项目，新增包括菊酯类杀虫剂，丙环唑、苯醚甲环唑等杀菌剂等新老产品，贡献明确增量。根据公司年报，22 年实现原药销量8.7 万吨，平均销售价格为8.2万元/吨，yoy+33.2%。

    Q4 淡季价格下跌，研发费用及非经影响业绩释放

    行业供应逐步正常，海外库存偏高，Q4 农药价格走弱，据中农立华，22Q4公司主要产品高效氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑等市场均价分别为19.3/26.1/5.3/29.5/18.1 万元/ 吨， 环比Q3 变化-5.3/-6.1/-14.6/-15.4/-3.5%，价格下跌影响Q4 业绩表现。此外，公司22年非经及费用计提较多，影响整体业绩释放，22 年公司投资净损失为1.1亿元，计提信用及资产减值损失2.7 亿元，期间费用（含研发费用）同比增1.1 亿元，影响整体业绩释放。

    葫芦岛基地环评已获批复，22 年分红比例提升

    3 月9 日，辽宁葫芦岛环保局公布公司辽宁优创植保项目环评已获批复，根据环评公告，项目包含年产15650 吨农药原药及7000 吨农药中间体项目，合计投资规模42.14 亿元，包含扬农自身优势产品如功夫菊酯、咪草烟、烯草酮等产品扩能，又包含先正达专利期强势SDHI 杀菌剂新品氟唑菌酰羟胺等产品配套扩能，同时配套建设中间体产品，保障原料一体化供应优势。公司于22 年落地首期股权激励，有望加速公司中期成长。此外，根据公司年报，22 年拟每10 股送3 股并派发现金红利13 元，分红比例亦有所提升。

    风险提示：农药产品价格大幅波动；原油价格大幅波动；粮食价格大幅波动；新项目达产不及预期；环保及安全风险。