22 年归母净利润17.9 亿元,同比增46.8%,维持“买入”评级
公司于23 年3 月19 日公布2022 年年报,22 年实现营收158.1 亿元,yoy+33.5%,实现归母净利润17.9 亿元,yoy+46.8%;22Q4 实现营收27.1亿元,yoy+4.2%,实现归母净利润1.6 亿元,yoy-24.5%。我们预测公司23-25 年EPS 为6.38/6.50/9.17 元,参考可比公司23 年平均17 倍的Wind一致预期PE,考虑公司作为农药龙头,伴随新项目落地预计竞争优势持续增强,给予23 年23XPE 估值,目标价146.7 元/股,维持“买入”评级。
22 年农药行业景气较高,量价齐升实现快速增长
22 年全球粮价维持高位,受此支撑农药行业景气偏高,公司优嘉四期项目投产落地,量价齐升驱动业绩增长。据中农立华,22 年公司主产品高效氯氰菊酯/ 联苯菊酯/ 草甘膦/ 吡唑嘧菌酯/ 丙环唑等市场均价分别为20.9/29.1/6.4/26.4/19.1 万元/吨,同比变化-1.6/+7.9/+24.5/+43.3/+16.1%,大部分产品价格实现同比上涨。此外,公司于22 年投产优嘉四期项目,新增包括菊酯类杀虫剂,丙环唑、苯醚甲环唑等杀菌剂等新老产品,贡献明确增量。根据公司年报,22 年实现原药销量8.7 万吨,平均销售价格为8.2万元/吨,yoy+33.2%。
Q4 淡季价格下跌,研发费用及非经影响业绩释放
行业供应逐步正常,海外库存偏高,Q4 农药价格走弱,据中农立华,22Q4公司主要产品高效氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑等市场均价分别为19.3/26.1/5.3/29.5/18.1 万元/ 吨, 环比Q3 变化-5.3/-6.1/-14.6/-15.4/-3.5%,价格下跌影响Q4 业绩表现。此外,公司22年非经及费用计提较多,影响整体业绩释放,22 年公司投资净损失为1.1亿元,计提信用及资产减值损失2.7 亿元,期间费用(含研发费用)同比增1.1 亿元,影响整体业绩释放。
葫芦岛基地环评已获批复,22 年分红比例提升
3 月9 日,辽宁葫芦岛环保局公布公司辽宁优创植保项目环评已获批复,根据环评公告,项目包含年产15650 吨农药原药及7000 吨农药中间体项目,合计投资规模42.14 亿元,包含扬农自身优势产品如功夫菊酯、咪草烟、烯草酮等产品扩能,又包含先正达专利期强势SDHI 杀菌剂新品氟唑菌酰羟胺等产品配套扩能,同时配套建设中间体产品,保障原料一体化供应优势。公司于22 年落地首期股权激励,有望加速公司中期成长。此外,根据公司年报,22 年拟每10 股送3 股并派发现金红利13 元,分红比例亦有所提升。
风险提示:农药产品价格大幅波动;原油价格大幅波动;粮食价格大幅波动;新项目达产不及预期;环保及安全风险。
扬农化工(600486):22年量价齐升 葫芦岛环评获批
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