爱旭股份(600732)：业绩扭亏为盈 ABC组件加速扩产

事件：公司发布2022 年报，2022 年实现营业收入350.8 亿元，同比增长127%，实现归母净利润23.3 亿元，同比扭亏；2022Q4 实现营业收入92.5 亿元，同比增长116%，实现归母净利润9.4 亿元，同比扭亏，业绩符合市场预期。拟每股派发现金红利0.55 元并以资本公积金转增0.4 股。

    大尺寸电池供需偏紧、盈利能力有所保障。2022 年ABC 电池销量34.4GW，同比+83%；其中2022Q4 出货约9GW，环比持平；我们测算公司2022Q1-Q4 的PERC 单瓦盈利约为2 分/4 分/8 分/1毛，单位盈利逐季改善。展望2023 年，我们预计2023H1 大尺寸电池供需仍相对紧张，大尺寸电池盈利保持坚挺。

    ABC 电池效率领先，产能加速落地。公司ABC 电池效率领先，目前ABC 电池平均量产转换效率已接近26.5%。组件端效率方面，根据TAIYANGNEWS 发布的3 月最新榜单，爱旭股份的ABC 白洞组件效率为23.6%，位于榜单首位，量产效率比隆基的HPBC 高0.8%。成本方面：公司ABC 电池叠加无银技术降本，未来成本有望持平PERC。产能方面：目前公司首期珠海6.5GW 的ABC 电池量产项目已顺利投产，预计将于2023Q2 实现满产。公司计划在2023年底形成25GW 的ABC 电池和组件产能。

    估值

    基于公司2023 年ABC 电池/组件产能迅速扩张和ABC 电池的领先优势，我们上调了公司单瓦盈利的假设，并上调了2023-2024 年盈利预测，较前值+15%/+14%，预计2023-2025 年归母净利润35.4/44.3/61.3 亿元，考虑到欧洲法案对光伏出口带来一定不利影响，我们降低了新能源的估值中枢，我们维持52 元的目标价不变，基于2023 年15 倍PE (前值17 倍)。维持“优于大市”评级。

    风险

    竞争加剧，原材料价格上涨，政策不及预期。