瀚川智能(688022)：商用车换电基本成熟 规模放量利好利润率提升

公司近况

    2022 年新能源重卡销量同比增长142%，我们预计2023 年有望继续保持翻倍增长。我们认为商用车换电模式已基本成熟，未来规模化放量有望带动公司利润率回升。

    评论

    商用车换电设备有望加速发展。根据电车资源数据，2022 年新能源重卡销量2.5 万辆，同比增长142%。其中换电重卡销量1.2 万辆，同比增长285%，换电车型占比由2021 年的31%提升至49%。中金汽车组预计2023 年电动重卡销量有望保持翻倍增长，换电车型比例将继续上升。我们预计2023 年公司换电收入有望超过9 亿元，增量主要来自商用车。

    从未来发展路径来看，我们认为重卡、出租车具有较为清晰的商用化路径，而私家车领域有待行业联盟发挥作用。重卡与出租车的使用频率较为刚性，换电站的盈利条件并不苛刻。而私家车换电站的使用次数提升需要兼容多款车型，有赖于不同品牌车辆共同使用，这涉及器件标准的统一问题。

    在高端车型领域，标准统一意味着差异化的丧失，对车企的盈利具有较大挑战，因此阻力较大。我们认为低端车型有望成为未来私家车领域推广换电模式的突破口。

    锂电设备领域聚焦中后段，近期签订近4 亿元订单。公司2017 年进入锂电设备领域，早期主要聚焦于化成分容环节，后来拓展了电芯装配环节。

    2023 年3 月15 日，公司公告与绵阳埃克森签订锂电设备采购订单，金额3.94 亿元（含税），我们预计2023 年完成交付和验收。我们认为在锂电行业不断涌入新企业的过程中，公司有望跟随获得持续发展。

    汽车电子设备未来有望稳健增长。我们认为汽车电动化、智能化发展趋势将带动汽车电子需求持续上升，相关设备资本开支有望持续保持较高水平。

    公司汽车电子业务积累时间较长，并获得海外大客户的充分认可。我们预计未来3 年公司汽车电子业务收入有望保持20-30%增长。

    盈利预测与估值

    考虑疫情造成设备交付延后，我们下调2022 年收入预测15%。考虑2022年公司金融资产投资获得良好收益，2023 年行业交付常态化，规模效应有望增强，我们维持2022/2023 年EPS预测1.22/2.27 元，引入2024 年EPS预测2.94 元。公司当前股价对应2023/2024 年27x/21x P/E，我们维持目标价68.17 元，对应2023/2024 年30x/23x P/E，有13%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    换电站建设不及预期；设备交付不及预期；行业竞争加剧。