药明康德(603259)：项目储备丰富且一体化优势明显 2023年业绩有望持续增长

事件：

    2023 年3 月20 日公司发布了2022 年年度报告，2022 年公司实现营收393.55 亿元，同比增长71.84%；实现归母净利润88.14 亿元，同比增长72.91%，业绩增长基本符合我们的预期。

    一体化商业模式驱动公司高速发展，2022 年业绩增长符合预期：

    收入端，2022 年公司实现营收393.55 亿元，同比增长71.84%。其中，化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO 业务、国内新药研发服务部分别实现营收288.50 亿元（+104.79%）、57.19 亿元（+26.38%）、24.75 亿元（+24.69%）、13.08 亿元（+27.44%）、9.70亿元（-22.49%）。

    利润端，2022 年公司实现归母净利润88.14 亿元，同比增长72.91%，得益于一体化商业模式竞争优势和订单的快速交付，业绩实现高增长且基本符合我们的预期。

    化学业务项目管线储备丰富，预计2023 年剔除特定商业化项目后收入同比增长36%-38%：

    2022 年公司的化学业务实现营收288.50 亿元，同比增长104.8%。其中，药物发现、工艺研发和生产分别实现收入72.13 亿元（31.3%）、216.37 亿元（+151.8%）。剔除特定商业化生产项目，公司的化学业务仍实现收入同比增长39.7%。截止2022 年底，工艺研发和生产管线项目达2341 个，其中商业化项目达50 个。按照公司公告，2023年预计化学业务剔除特定商业化项目后收入同比增长36%-38%。

    得益于一体化平台优势，测试业务有望持续稳定增长：

    2022 年公司的测试业务实现营收57.19 亿元，同比增长26.4%。其中，实验室分析及测试服务、临床CRO 及SMO 的收入分别为41.44 亿元（+36.1%）、15.75 亿元（+6.4%），临床CRO 及SMO 收入增速放缓主要是疫情影响所致。公司一体化平台优势明显，将临床前药效、药代、安全性评价、申报资料撰写和递交整合在一起，目前实验室分析及测试服务、SMO 业务等龙头地位明显，看好其2023 年收入稳定增长。

    新分子种类相关生物学服务有望成为生物学业务持续增长的核心驱动力：

    2022 年生物学业务实现收入24.75 亿元，同比增长24.7%。目前公司拥有全球最大的发现生物学赋能平台之一，能力充分覆盖新药发现各阶段和主要疾病领域。公司的DEL 和苗头化合物发现平台已服务客户超过1500 家。目前生物学业务持续建设新分子种类相关的生物学能力，新分子种类相关生物学服务有望成为生物学板块增长的核心驱动力。

    细胞及基因疗法CTDMO 业务项目管线的漏斗效应逐步显现：

    2022 年公司的细胞及基因疗法CTDMO 业务实现营收13.08 亿元，同比增长27.4%。目前该业务为68 个项目提供相关服务，其中临床前/临床I 期、临床II 期、临床III 期项目分别为50 个、10 个、8 个，公司持续加强细胞及基因疗法 CTDMO 服务平台建设，项目管线漏斗效应逐步显现。

    投资建议：

    我们预计公司2023 年-2025 年的归母净利润分别为93.71 亿元、116.51 亿元、140.92 亿元，分别同比增长6.3%、24.3%、21.0%；给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。