奕瑞科技(688301)：2022年收入同比增长30% 拟筹划境外发行全球存托凭证 加强海外布局

2022 年营收同比增长30.47%，归母净利润同比增长32.49%。公司2022 年实现营收15.49 亿元，同比增长30.47%；归母净利润6.41 亿元，同比增长32.49%；扣非归母净利润5.17 亿元，同比增长51.18%。单季度来看，公司2022 年第四季度实现营收4.45 亿元，同比增长22.44%；归母净利润1.33亿元，同比降低15.72%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长52.08%。公司建立平台化产品体系，普放静态产品稳健增长，动态产品持续放量，其中2022 年齿科探测器收入突破3.8 亿元，工业探测器收入突破2.3 亿元，保持较高增速，拉动整体业绩增长。

    盈利能力进一步提升，持续加大研发投入。公司2022 年毛利率/净利率/扣非净利率为57.34%/41.23%/33.36%，同比增加2.09/0.42/4.57 个pct，公司毛利率进一步提升，主要系产品结构不断优化，动态产品占比提升。此外，2022 年公司确认股权激励费用5934 万元，以及投资联影医疗和珠海冠宇产生公允价值变动损益5030 亿元，均对利润端造成影响。费用端有所增长，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/5.86%/15.41%/-4.01%，同比变动+0.69/+1.12/+3.14/-2.60 个pct,主要系人员扩充、加大研发投入以及股权激励成本所致。截至2022 年年底，公司员工总数1237 人，同比增长57%，其中研发人员408 人，同比增长59%，占比33%，持续加大研发投入。

    拟筹划境外发行全球存托凭证，加强海外布局。公司2023 年2 月1 日发布公告，拟筹划境外发行全球存托凭证（GDR），并在瑞士证券交易所挂牌上市，所代表的新增基础证券A 股股票不超过1090 万股，占发行前总股本的15%。此次发行GDR 募集资金将用于加强全球研发能力、业务拓展和海外布局，将通过新建海外基地、跨境并购等方式提升核心竞争优势。公司是全球数字化X 射线探测器领先企业，始终重视开拓海外市场，2018-2019 年公司海外收入占比在44%-53%，2020-2022 年由于齿科和工业新产品在国内收入快速增长，导致海外收入占比降至33%-40%，但长期来看海外市场发展潜力巨大，此次拟筹划发行GDR 将进一步加强海外市场布局，助力公司加快实现成长为全球领先的数字化X 线核心部件及综合解决方案供应商的远期目标。

    风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。

    投资建议：公司是国内数字化X 射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，掌握底层核心技术，快速拓展应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为8.30/10.56/13.67 亿元，对应PE 为34/26/20 倍，维持“买入”评级。