抚顺特钢(600399)：静候反转

核心观点：

    成本上升、需求结构性转弱，叠加非经常性损益致公司22 年归母净利润同比下降68%至78%。（1）据《抚顺特钢：2022 年年度业绩预减公告》，预计2022 年归母净利润为1.7 亿元至2.5 亿万元，同比降68 %至78%。扣非归母净利3.0-3.8 亿，同比降45%至56%。（2）成本方面，2022 年，公司镍、钴、钼等主要原材料采购均价及电价、天然气价格等能源价格较2021 年均大幅上涨。（3）需求方面，伴随宏观景气度转弱，22 年公司汽车钢等产品市场需求同比大降。公司调整产品结构，发展核电、风电用钢等产品，有限对冲汽车钢等产品需求回落。（4）非经常性损益方面，22 年营业外支出、所得税费用相关非经常性损益合计约1.7 亿。

    总量修复、高端品种协同扩产放量、叠加成本回归及转移有望助公司23-24 年业绩反转。总量方面，考虑2023 年宏观GDP 增速目标5%，公司传统业务景气度同比有望改善。结构方面，高温合金供不应求推动高景气，公司规模技术优势明显；超高强度钢方面，国防装备现代化建设、商用飞机国产化有望共同驱动需求上升，公司在航空航天领域市占率领先。两类高端品种协同扩产，助力优化品种结构。成本方面，公司以镍、钴、钼以及能源价格作为定价基础对主要产品进行调价以转移风险，适当对冲成本上行。23M1-3 期间镍价已显著回落。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年EPS 为0.10/0.36/0.52元/股，对应2023 年3 月20 日收盘价，2022-2024 年PE 为125 /36/25倍。参考公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2023 年PE 估值45 倍，对应合理价值为16.14 元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示。宏观经济大幅波动。国防装备建设需求不及预期。公司新增产能建设不及预期。原材料价格波动超预期。