奥普特(688686)：锂电板块延续高增势头 23年盈利能力有望回升

事件概述：

    3 月20 日，奥普特发布2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入11.41 亿元，同比增长30.39%；实现归母净利润3.25 亿元，同比增长7.26%；扣非归母净利润2.98 亿元，同比增长13.83%。若剔除股份支付的影响，公司2022 年实现扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长23.83%。

    锂电板块延续高增势头，改造项目带来增量需求收入端来看，公司2022 年实现营业收入11.41 亿元，同比增长30.39%。具体来看，1）3C 电子板块，虽然行业整体景气度处于低位，但公司仍实现了24.37%的增长，主要系终端客户品质管控前移，模组、关键零部件生产中机器视觉渗透率提高带来新增需求；2）锂电板块，公司延续了此前高增势头，收入突破4 亿，同比增长55.23%，一方面是公司与行业龙头加深合作，核心客户扩产带来大量新增视觉需求，且改造项目的增加也带来了机器视觉的新需求，另一方面，基于提升其产品安全性的考虑，产品检测需求和要求也持续提升，公司作为机器视觉行业技术领先的企业，充分受益于该趋势。

    利润端短期承压，23 年盈利能力有望回升

    利润端来看，公司2022 年实现归母净利润3.25 亿元，同比增长7.26%，扣非归母净利润2.98 亿元，同比增长13.83%，低于收入端增长。我们认为，在毛利率水平整体与上年持平的大背景下，公司利润端主要受两方面因素压制：1）公司于2021 年末实施了股权激励，若剔除股份支付的影响，公司2022 年实现扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长23.83%，与收入增速大致持平。2023 年，公司预计发生股份支付费用2428.71 亿元，较2022 年有所降低。2）锂电业务回款周期较长，在财务口径中产生了约1200 万的坏账计提，但公司约95%的应收账款账龄均在1 年以内，我们预计后续有望收回。整体来看，随着锂电业务的人员增速放缓，规模效应将开始显现，叠加股份支付的边际影响减弱，我们预计公司2023 年盈利能力有望大幅回升。

    国内机器视觉行业方兴未艾，智能制造提供长期动能我们认为，机器视觉是“制造业之眼”，属于长坡厚雪的赛道，有望在智能制造加速的大趋势下，保持长期高景气度。根据中国机器视觉 产业联盟发布的《中国机器视觉市场研究报告》的统计，得益于宏观经济回暖、新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进等因素，中国机器视觉行业规模将进一步增长，从 2022 年的215.1亿元增长至2024 年的403.6 亿元，CAGR 达37%。具体到公司层面：

    短期来看，由于终端客户品质管控前移，模组、关键零部件生产中自动化程度提高带来新增视觉需求，配合公司合作的产品线从手机扩展至平板、耳机、手表等，预计3C 仍是公司的业绩增长基本盘。

    中期来看，锂电产能的扩张将为机器视觉行业带来确定性的增长。随着宁德时代、比亚迪、蜂巢等厂商的扩产计划，叠加锂电改造项目的出现，行业空间或将进一步打开，公司作为该领域龙头有望持续受益。

    长期来看，在产业升级、智能制造加速的大趋势下，机器替代人、精密制造对生产一致性的要求，包括汽车、半导体等多个行业都对机器视觉需求旺盛，公司有望借助国产化，凭借核心零部件的技术领先性和机器视觉系统级交付能力，实现行业间的横向拓展。

    投资建议：

    机器视觉始于技术，兴于下游。奥普特作为国内工业视觉龙头，有望长期受益于制造业数字化转型的产业趋势红利，在拓展下游行业应用的同时，通过提升核心零部件和软件自研提升产品化率，业绩持续成长的同时优化商业模式。我们预计公司2023-2025 年收入分别为15.27/19.87/25.44 亿元，考虑到股份支付带来的影响，我们将归母净利润分别下调至4.34/5.85/7.75 亿元，维持买入-A 投资评级。给予6 个月目标价177.5 元，相当于2023 年的50 倍动态市盈率。

    风险提示：1）下游应用领域拓展进度不及预期的风险；2）下游大客户过于集中的风险；3）自研硬件产品研发、销售不及预期的风险；4）视觉软件产品研发、销售不及预期的风险。