永和股份(605020)：定增布局原料及第四代制冷剂 依托内蒙古资源优势打造国内领先的氟化工一体化产业基地

投资要点：

    公司公告全资子公司包头永和新材料有限公司拟与内蒙古自治区包头市九原区人民政府签署《项目投资协议书》，投建“包头永和新能源材料产业园项目”，项目预计总投资额为60.55亿元。同时公告向特定对象发行A 股股票预案：拟募集资金总额（含发行费用）不超过35亿元；其中30 亿元用于包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目，5 亿元用于补充流动资金。

    依托内蒙古丰富的资源优势打造氟化工产业的循环经济模式，完善和巩固公司产业链布局。

    包头永和新能源材料产业园项目”总投资额为60.55 亿元，建设周期48 个月，建设包括40万吨/年废盐综合利用装置（烧碱40 万吨）、24 万吨/年甲烷氯化物作为基础原料，建设12万吨/年HCFC-22，6 万吨/年TFE、4.8 万吨/年HFP 和5 万吨/年HCC-240fa 作为中间产品配套，下游建设2 万吨/年HFO-1234yf、1.3 万吨/年HFO-1234ze 联产1 万吨HCFO-1233zd、1 万吨/年全氟己酮、18 万吨/年一氯甲烷、25 万吨/年氯化钙、5 万吨/年合成氨、6 万吨/年氯乙烯。加大对氟化工原料及中游产品的建设，提升公司产品稳定供应能力，提前布局新型环保制冷剂及灭火剂板块，公司测算本项目的投资财务内部收益率为24.35%（所得税后）。

    前瞻性布局第四代制冷剂，打造国内一流氟化工一体化产业基地。目前三代制冷剂已结束配额基准期并将进入配额管理、产销量逐步削减的阶段，未来具有零臭氧潜能值、低全球变暖潜能值、制冷能效高、安全性高等特点的第四代制冷剂将逐步进入市场，代表产品包括R1234ze 和R1234yf 等。目前第四代制冷剂由于应用专利限制以及成本过高，目前应用并不广泛。第四代制冷剂的核心专利被霍尼韦尔、科慕、阿科玛、大金氟化工等国际企业垄断，国内企业尚处于起步阶段。公司借助本次募投项目的建设率先实现第四代制冷剂领域的战略布局，进而逐步完成公司核心氟碳化学品产品的迭代升级，有效抓住制冷剂产品迭代的快速发展机遇，巩固公司多样化产品的布局优势。

    投资分析意见：投建原料甲烷氯化物，完善公司氟化工一体化战略布局，三代制冷剂配额争夺战已结束，氟化工行业景气拐点向上，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为3.10、6.50、9.45 亿元，对应EPS 为1.15、2.40、3.49 元，当前市值对应PE 为41、20、14 倍，维持“增持“评级。

    风险提示：1）公司三代制冷剂配额低于预期；2）新项目进展不及预期；3）制冷剂价格修复不及预期；4）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期