万华化学(600309)：低点已过将迎复苏 新项目多点开花奠定未来成长

公司营收规模持续增长，中长期成长属性不变，维持“买入”评级3 月20 日，公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收1655.65 亿元，同比+13.76%，实现归母净利润162.34 亿元，同比-34.14%。公司作为化工龙头已经展现出优异的稳健性，我们继续看好公司长期成长，我们维持2023-2024年，新增2025 年盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为211.23、265.64、289.34 亿元，对应EPS 分别为6.73、8.46、9.22 元/股，当前股价对应PE 分别为14.6、11.6、10.6 倍。我们看好公司中长期成长属性，在建项目多点开花，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。

    2022Q4 聚氨酯和石化销量和价差承压，成本端压力有所缓解，毛利率修复2022Q4 实现营收351.45 亿元，环比-14.91%，实现归母净利润26.25 亿元，环比-18.60%。据公司经营数据公告，2022Q4 由于需求承压，聚氨酯、石化、新材料系列产品的销量分别环比-2.80%、-27.56%、+12.50%，销售均价分别为13,492、6,499、18,000 元/吨，分别环比-7.6%、+7.6%、-10.4%，聚氨酯和新材料产品价格下滑。据金联创及天天化工网统计数据计算，2022Q4 我国综合MDI平均价差约11,584 元/吨，环比继续下滑1.83%。受部分产品价差缩窄以及聚氨酯、石化产品销量下滑影响，2022Q4 营收和归母净利润均环比下降，但公司销售毛利率修复至16.01%，成本端压力较2022Q3 有所缓解。

    公司新项目储备丰厚，继续引领公司成长

    公司福建MDI、烟台尼龙12、硅共聚PC 等自主研发装置已于2022 年一次性开车成功；柠檬醛、POE 等关键技术产业化顺利推进，公司规划在烟台实施的120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃（含POE 等）已于2022 年8 月通过核准，目前正在建设中。公司继续加大新能源相关领域的投入，搭建了电池回收及盐湖提锂等新的技术平台。公司多基地的新项目布局顺利推进，沿产业链横纵双向稳步扩张，我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。

    风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。