乐鑫科技(688018)：业绩略高于预期 23年有望恢复增长

22 年消费类需求疲软，23 年国内复苏先行

    乐鑫科技22 年实现营收12.71 亿元（yoy：-8.31%），归母净利润0.97 亿元（yoy：-50.95%），扣非归母净利润0.67 亿元（yoy：-61.41%）。其中，4Q22 营收3.21 亿元（yoy：-21.19%，qoq：-4.08%），归母净利润0.13亿元（yoy：-73.19%，qoq：-34.49%），略高于我们此前预期（0.11 亿元）。

    2022 年消费类市场需求平淡，尽管公司产品在能源管理、医疗健康等非消费领域实现增长，同时总体客户数持续增加，但由于目前消费类营收占比仍占主导，公司22 年整体营收仍出现个位数下滑。我们预计23/24 年归母净利润预测至1.40/2.03 亿元，新增25 年净利润预测3.07 亿元，考虑到AIOT需求正缓慢复苏及多产品线推动公司有望受益，上调目标价至138.3 元（原值：121 元），对应80 倍23PE（可比公司一致预期55x 23E PE），“增持”。

    4Q22 回顾：海外需求骤降，国内需求有所回暖4Q22 国内营收环比有所增长（qoq：+13%），但由于海外需求遇冷（qoq：

    -31%），4Q22 营收环比略有下滑。2022 年公司价格策略基本稳定，4Q22综合毛利率39.81%，环比略增，季度波动主要受客户及产品结构变动影响，四季度芯片营收占比环比提升至35.44%。但由于年底奖金等费用计提以及存货资产减值影响，4Q22 归母净利润环比下滑34.5%。存货方面，截至四季度末公司存货账面价值为4.49 亿元，较3 季度末增加 0.13 亿元，存货周转天数达到 183 天，仍显著高于历史均值（20/21 年同期为 108/112 天），考虑下游渠道不断去库存，预计一季度库存水平有望下降。

    23 年展望：多系列新品驱动，公司收入有望恢复增长1Q23，国内消费需求逐步复苏，但海外仍未完全走出低谷。IoT 作为可选消费品，短期需求恢复相对缓慢，但渠道库存已陆续消化，公司库存水平将逐步下降。我们预计公司23 年营收有望同比增长26.3%至16.05 亿元，除行业自身的恢复性增长外，主要得益于：1）公司C3、S3 系列产品已得到客户认可并实现规模量产，今年有望持续导入新客户；2）C2 系列产品已实现量产，有望替代8266 老一代产品，成为更具竞争力的性价比系列，进一步扩大市场份额；3）Wi-Fi6 系列产品（C6）实现量产，客户陆续开始导入方案；4）H2 产品发布，公司正式进入Thread/Zigbee 市场。

    投资建议：目标价138.3 元，维持“增持”评级公司新一期股权激励计划推出，23 年营收增长目标值为15.25 亿元（yoy：+20%）。我们预计23/24/25 年归母净利润为1.40/2.03/3.07 亿元。给予80倍23PE（可比公司一致预期55X 23PE）,上调目标价至138.3 元，“增持”。

    风险提示：下游需求疲软，市场竞争加剧，新品推广不及预期。