海油工程(600583)：行业高景气持续 在手订单充足

要点：

    事件：2023年3月 20日，公司发布2022年度报告，22年全年实现营业收入293.6 亿元（yoy+48.31%）；归母净利润14.6 亿元（yoy+294.11%）；扣非后归母净利润8.5 亿元（yoy+11930%）；其中2022 年Q4 单季度实现营业收入98.8 亿元（yoy+25.9%）；归母净利润6.2 亿元（yoy+441.0%）；扣非后归母净利润2.3 亿元（yoy+169.4%）。

    在手订单充足，合营公司并表增厚利润。公司总体工作量为历史最高，22 年全年完成钢材加工量37.8 万结构吨（yoy+57%）；报告期内新签合同256.4 亿元，其中国内213.8 亿元，海外42.6 亿元；截止22 年末，公司在手未完成订单约355 亿元。22 年合营公司中海福陆实现并表，合计增加净利润4.3 亿元。

    大宗商品涨价，整体毛利率下滑。22 年公司销售净利率和毛利率分别为4.9%和9.0%，同比增加3.1pct 和减少1.56pct。其中海洋工程毛利率11.4%，同比下滑1.02pct；非海洋工程毛利率3.47%，同比下滑4.32pct。

    大宗商品涨价是导致公司毛利率下滑的主要原因，其中材料费支出73.3亿元，占总成本的27.5%，同比增长101.7%；燃料费支出10.3 亿元，占总成本的3.9%，同比增长77.3%。由于原材料价格高位运行期间公司新签合同价格较高，而大部分合同第二年会转变为收入，公司盈利能力有望得到修复。

    行业需求高景气，收入增长可持续。海洋油气勘探持续回暖，为海油工程产业提供发展机遇；IHS 预计2023 年海上资本开支同比增长23%，为2011 年以来的最高增速；公司主要客户中国海油（2022 年占公司销售额的61.6%）在2023 年规划资本开支1000-1100 亿元，开发环节约占56%，开发环节资本同比增长12%；未来中国海油规划2030 年国内石油上产6000 万吨，2035 年国内天然气上产400 亿方。长期来看，未来公司工程建设工作量饱满。

    盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 18.3/21.6/ 24.6 亿元，同比增长分别为+25.7%/+18.0%/ +13.9%，对应 PE 分别为 15x/ 13x/ 11x，维持“买入”评级。

    风险提示：订单放缓，原材料涨价，业绩预测和估值判断不达预期