深度*公司*钧达股份(002865)：电池片业务量利齐增 N型电池产能快速扩张

公司发布2022 年年报，盈利同比增长501%。公司光伏电池片业务量利齐增，TOPCon 电池研发技术行业领先，N 型电池产能快速扩张，有望构筑产能结构优势；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2022 年盈利同比增长501%：公司发布2022 年年报，实现营业收入115.95亿元，同比增长304.95%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17 亿元，同比增长501.35%，扣非盈利4.93 亿元，同比增长372.86%。

    光伏电池片业务量利齐增：2022 年，公司实现电池片出货10.72GW（其中P 型PERC 产品8.85GW，N 型TOPCon 产品1.87GW），同比增长 88%；电池片业务实现营收入111.14 亿元，同比增长约 120%，我们测算全年公司电池片均价为1.04 元/W；实现净利润 7.29 亿元，同比增长约 224%。

    我们测算，2022 年公司电池片业务单瓦净利为0.068 元/W。

    TOPCon 电池研发技术行业领先：2022 年下半年，公司率先行业掌握了N 型 TOPCon 电池的量产技术。当前公司 N 型 TOPCon 电池转换效率高达 25%以上，成本、良率与 PERC 相当，具备较强市场竞争力。

    N 型电池产能快速扩张，产能结构优势明显：2022 年，公司产能规模快速提升，由年初 8.5GW 提升至年末 17.5GW（P 型 9.5GW，N 型8GW）。此外，公司N 型产能仍在快速推进，滁州基地二期 10GW N 型TOPCON 产能预计2023 年上半年达产，淮安基地一期 13GW N 型产能预计 2023 年下半年达产。公司新建项目全部投产后，产能以 N 型为主，在光伏电池由 P 型向 N 型技术升级迭代的新一轮竞争中，公司产能结构优势明显。

    估值

    在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至13.85/17.55/19.90 元（原预测2023-2025 年每股收益为11.08/11.87/-元），对应市盈率11.0/8.7/7.7 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。