中信银行(601998)：基本面韧性较强 资本补充可期

事件：3月23日， 中信银行披露2022 年报：归母净利润同比+11.61%（前三季度+12.81%）；营业收入同比+3.34%（前三季度+3.37%）；全年年化加权ROE 10.80%，同比+7bp。

    点评：

    业绩实现双位数增长，营收表现较为稳健。2022 年中信银行营收同比增速较前三季度基本持平；归母净利润同比再次实现双位数增长，增速较前三季度小幅放缓1.19pct。利润增速保持韧性主要得益于拨备反哺和规模扩张，而增速边际放缓则主要源于其他非息收入和拨备的拉动效果减弱。

    净息差环比改善，资负双向优化。2022 年中信银行净息差1.97%，较前三季度上升1bp（同期股份制商业银行净息差下降3bp）。根据我们测算，公司净息差逆市改善，得益于资负两端共同驱动。结构上，Q4 末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较Q3 末提升88bp 和1.39pct。在信贷投向上，公司加大对重点区域和行业的信贷支持力度，全年普惠金融、制造业中长期、战略性新兴产业、绿色信贷分别同比增长22%、35%、37%、67%，三年复合增长率分别高达30%、39%、41%、57%。

    资产质量平稳，风险抵御能力较强。2022 年末不良率1.27%，环比持平；关注率1.64%，较Q2 末下降25bp，隐性不良贷款生成压力减轻；拨备覆盖率201.19%，环比小幅下降69bp，风险抵御能力较为充足。短期来看，受疫情和房地产风险暴露影响，零售贷款和房地产贷款不良率或存在阶段性压力，但随着疫情防控优化、消费场景日益丰富、房地产政策边际回暖，我们预计公司资产质量有望稳中向好。

    配股落地可期，打开成长空间。2022 年末公司核心一级资本充足率8.74%，处于上市股份行偏低水平。公司拟以每10 股配售3 股的比例向全体A 股股东配售，募集资金总额不超过400 亿元（含），扣除相关发行费用后全部用于补充核心一级资本。

    未来随着配股落地以及可转债陆续转股，各级资本将得到有效补充，有望使公司业务发展摆脱掣肘、打开成长空间，利好公司长期发展。

    盈利预测与投资评级：公司围绕“轻型发展”和“价值创造”导向，深入推进“342强核行动”，着力打造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，稳息差和拓中收成效显著。2023 年是公司“新三年发展规划”的收官之年，公司基本面韧性较强且资本约束松绑可期，未来有望驶入发展快车道。我们预计公司2023-2025年归母净利润同比增速分别为12.87%、13.64%、13.82%。

    风险因素： 经济超预期下行，政策出台不及预期，资产质量显著恶化等。