金山办公(688111)：订阅业务持续高增 信创与AI驱动长期发展

事件

    公司发布2022 年年报，实现营业收入38.85 亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18 亿元，同比增长7.33%；扣非后的归母净利润9.39 亿元，同比增长11.71%。

    业绩保持稳健，订阅业务持续高增。全年订阅业务总体收入27.42亿元，同比增长43.45%，收入占比71%，同比提升12pct。分业务来看：

    国内个人办公服务订阅业务收入20.50 亿元，同比增长39.91%。

    公司通过不断升级个人产品使用体验，提升用户粘性，促进用户转化。

    实现付费用户持续增长。优化付费会员结构，提升会员付费质量，推动国内个人办公服务订阅业务收入高增。

    国内机构订阅及服务业务收入6.92 亿元，同比增长55.06%。公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。公司数字办公平台产品收入不断增加，推动国内机构订阅业务收入高增。

    国内机构授权业务收入8.36 亿元，同比减少13.18。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局各地下沉市场及行业信创业务，机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响，总体小幅下滑。

    互联网广告及其他业务收入3.06 亿元，同比减少24.45%。公司以用户体验为中心，极力减少对用户的干扰，持续优化互联网广告业务。同期，公司海外业务稳定发展，用户基数持续增长，互联网广告及其他业务收入总体减少。

    主要产品月度活跃设备数及累计付费用户稳定增长，带动国内个人订阅业务高增。2022 年公司主要产品月度活跃设备数为5.73 亿，同比增长5.33%。其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.42 亿元，同比增长10.50%；WPS Office 移动版月度活跃设备数3.28 亿，同比增长2.18%。截至2022 年底，公司累计年度付费个人用户数达到2997万，同比增长18.12%。

    高续费率及在信创领域的迭代，带动国内机构订阅业务高增。

    2022 年公有云SaaS 在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超 100%。公司积极参与金融行业信创的各项试点，完成并通过了金融信创生态实验室的适配验证，取得了一行两会、证券交易所、银行、保险、券商等客户的一致认可；并在以大型银行为代表的多个客户项目上落地了信创云文档项目，在WPS Office 端产品方面，公司信创版本产品不断迭代改进，截至2022 年底，公司在信创领域配合完成1345家客户验收，验收通过率100%。

    围绕AIGC 持续投入，人工智能带来更广阔空间。在AI 领域，公司自主研发的文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平，OCR 和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。在文档校对方向，实现了金山办公和黑马校对的双引擎整合，成为中文校对领域的佼佼者。未来人工智能的发展有望为公司带来更广阔空间。

    投资建议：公司是国内办公软件的龙头企业，在云办公趋势下享受行业高速增长红利，当前信创快速推进有望贡献公司业绩增速，人工智能快速发展提供更广阔空间。预计公司2023-2025 年的EPS 分别为3.40 元、4.57 元和6.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示：付费用户数增长不及预期；信创进展不及预期；行业竞争加剧。