豫园股份(600655)点评：珠宝高增长态势不减 消费板块全线复苏蓄势待发

投资要点：

    公司公布2022 年报，业绩符合预期。1）2022 年公司实现营业收入501.18 亿元，同比下降3.57%，主因珠宝时尚业务营收增长及物业开发与销售业务营收结转减少综合影响，实现归母净利润38.26 亿元，同比增长1.52%，归母扣非净利润1.62 亿元，同比-94.22%，主因报告期经营性利润占比下降。2）22Q4 营业收入166.89 亿元，同比-14.48%，归母净利润29.23 亿元，同比+41.11%，扣非归母净利润为-1.98 亿元，去年同期为15.56 亿元，主因Q4 非流动资产处置损益上升。3）截至22 年末，公司珠宝时尚门店总数达4592家，全年净开门店611 家，Q4 净开门店57 家，文化饮食/美丽健康/时尚表业直营网点207/66/47 家，其中松鹤楼178 家，童涵春堂34 家，海鸥表业38 家。

    深耕消费产业结构优化，珠宝业务逆势扩张，线下消费场景有望修复。22 年公司持续优化品类结构，多产业运营成效进一步凸显。其中，消费产业运营实现营收386.26 亿元，同比增长16.66%，占整体营收比重提高至77.07%。面对22 年复杂的国际形势和突发事件挑战下，消费业务板块韧性显现：珠宝时尚板块，老庙、亚一快速展店趋势不变，“老庙”和“亚一”品牌门店22 全年净增606 家达4565 家，预计23 年公司继续保持较快开店增速，推动业绩快速增长。构建C2M 生态系统描绘用户画像，22 年新会员达720 万，同比增加40%，持续扩大触达消费者面。珠宝时尚业务营收增长20.49%至330.71 亿元，归母净利润均同比增长约20%，盈利拉动能力出色。受22 年线下客流受阻影响，餐饮管理及医药健康业务营收分别同比-15.26%/-27.06%至6.47/3.79 亿元，随着23 年出行客流流通恢复，公司正餐、美食广场和潮流娱乐等业态有望快速复苏，恢复至19 年水准。

    食品百货盈利能力明显提升，经营效率有待环境优化进一步改善。2022 年公司综合毛利率为17.87%，同比减少6.01pct，主因公司业务结构调整。分行业看，珠宝时尚/餐饮/食品百货/ 医药/ 化妆品/ 表业/ 酒业毛利率分别为8.24%/63.28%/10.24%/18.48%/59.70%%/31.89%/45.08% ， 分别同比-0.45pct/-2.01pct/+18.00pct/+1.45pct/+2.54pct/+5.08/-0.1pct。2022 年公司期间费用率为16.28%，同比增长1.95pct，主因餐饮文旅业态收入受影响波动较大，而工资费用支出刚性， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别同比+0.64pct/+0.62pct/+0.13pct/+0.57pct。综合影响下公司归母净利率同比+0.38pct 至7.63%。22Q4 公司期间费用率为14.87%，同比+2.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.47pct/+1.96pct/+0.2pct/-0.37pct，达4.60%/8.47%/0.38%/1.41%。

    置顶“东方生活美学”战略优秀产品频现，定增募资加强数字化赋能与品牌渠道建设。公司近年置顶“东方生活美学”战略，对内产业合力、对外加强资源协同，逐步将战略融入旗下产业并运用至产品、场景、服务等全消费生态体系中。2022 年7 月老庙有鹊系列从异域风情、江南情调和汉唐盛景深度挖掘中国文化融汇于产品设计，上市以来全渠道销售额超过2.3 亿元，第五期“事事金安”系列12 月上架助推老庙古韵金22 年突破50 亿元。

    全年老庙新品累计销售额达13.12 亿元，巩固家庭消费快乐产业生态群的核心竞争壁垒。

    同时，23 年3 月公司发布定增预案，拟募集不超过80 亿元，用于珠宝线下渠道及品牌拓展、电商销售平台建设和供应链平台及数字化核心能力升级，有效赋能各产业提质提量。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。公司坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，在东方生活美学的置顶战略指引下，消费产业收入不断提高。2023 年预计公司对品牌、产业链、渠道的完善布局将助力其紧抓消费复苏反弹机会，各业务条线有望持续发力迎来复苏，带动新一轮业绩增长。依据公司公告，房地产项目结转减少影响22 年业绩，23 年影响可能持续，我们下调23-24 年盈利预测，预计公司23-24 年EPS 分别为0.93/0.98 元（1.08/1.21 元），新增25 年盈利预测，预计25 年EPS 为1.07 元，维持“买入”评级。

    风险提示：收购标的表现不及预期，黄金价格波动，内部多业务协同管理难度增大。